盛路通信(002446)：军工/通信双轮驱动 成长预期持续乐观

投资要点
聚焦军工、通信两大主业，业务快速发展
公司聚焦军工电子和民用通信两大主业，充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同，在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G 低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势，业务实现快速发展。
2022 年公司实现收入14.23 亿元，同比增长47.89%；归母净利润2.44 亿元，2021 年同期为亏损2.12 亿元。2022 年四季度单季公司实现收入3.37 亿元，同比增长16.68%；归母净利润5152 万元，同比增长122.72%。
2023 年一季度公司实现收入3.45 亿元，同比下降9.12%；归母净利润7326 万元，同比增长17.99%；扣非后归母净利润6305 万元，同比增长4.92%；业绩符合预期。
军工电子：需求增长叠加积极扩产，发展预期乐观公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统展开，主要应用于雷达、电子对抗、遥感 遥测、卫星通信及航空航天等领域，目前产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片。
公司在军工电子行业有超过 20 年的技术积累和沉淀，在超宽带上下变频技术领域竞争优势明显。2022 年，公司积极开展技术创新，提升积极扩充产能，军工电子业务实现收入7.00 亿元，同比增长59.85%，毛利率51.68%，同比下降2.18pct，持续保持较高水平。
十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司有望持续充分受益。
通信设备：持续提升份额，拓展5G 行业应用等新市场2022 年公司通信设备实现收入7.23 亿元，同比增长37.90%，毛利率26.99%同比提升1.21pct。2022 年随着移动和广电的 4+4+4+8 多频多模电调基站天线项目持续推进，公司基站天线份额进一步提升，新中标基站天线、室分天线、无源器件等集采项目奠定后续增长基础；微波/毫米波领域新开拓国际微波主设备商客户，进入微波天线规模化量产交付阶段；研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案，进一步拓展 5G 垂直行业客户市场；自动驾驶领域取得数个新项目并部分实现量产交付。
盈利预测与估值
预计公司23-25 年收入18.3、23.1、28.6 亿元，同比增长29%、26%、24%，归母净利3.4、4.5、5.8 亿元，同比增长40%、32%、28%，对应PE 25、19、15倍；维持“增持”评级。
风险提示
军工扩产不及预期；订单获取不及预期；毛利率不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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