欧派家居(603833)：稳步推进大家居战略 稳增长彰显经营韧性

业绩摘要：公司 发布22年年报及23年一季报。2022年公司实现营收224.8亿元（+10%）；实现归母净利润26.9 亿元（+0.9%）；实现扣非净利润25.9 亿元（+3.3%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收62.1 亿元（+2.8％）；实现归母净利润7亿元（+26.4%）；实现扣非后归母净利润6.7 亿元（+35.2%）。2023Q1公司实现营收35.7 亿元，同比-13.8%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-39.8%；实现扣非净利润1.3 亿元，同比-44.4%。2022 年全年营业收入稳步提升，业绩稳健增长。
毛利率保持稳定，成本管控能力突出。2022 年公司整体毛利率为31.6%，同比持平；2022Q4 毛利率为30.5%，同比+1.5pp，在外部环境多变的背景下公司毛利率总体稳定，表现出良好的成本管理能力。分产品看，橱柜毛利率为34%（-0.3pp）；衣柜及配套品毛利率为31.8%（ -0.4pp）；卫浴毛利率为26.2%（+0.8pp）；木门毛利率为16.4%（+2.6pp）；其他产品毛利率为21.8%（+4.9pp）。
费用率方面，2022 年公司总费用率为17.3%，同比+1.1pp，费用率略增，主要由于公司在复杂的市场环境下仍保持稳健费用投入，预计随着公司降本控费推进，公司费用率有望下行。2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.5%/5.9%/-1.1%/5%，同比+0.7pp/+0.4pp/-0.5pp/+0.6pp。综合来看，公司净利率为11.2%，同比+2.1pp；2022Q4 净利率为11.2%，同比+2.1pp。
一季度来看，2023Q1 毛利率为26.7%，同比-1pp；净利率为4.3%，同比-1.8pp。
截至2023Q1 末公司合同负债17 亿元，在手订单充足。
整家战略成效持续显现，整装大家居保持高增长。分产品看，2022 年橱柜营收达到71.7 亿元（-4.7%）；衣柜及配套品营收达到121.4 亿元（+19.3%）；卫浴营收达到10.3 亿元（+4.6%）；木门营收达到13.5 亿元（+8.9%）；其他产品收入3.1亿元（+40.6%）。其中衣柜及配套品增长亮眼，主要受益于公司整家战略推进，客单价及配套率提升；整装大家居收入增长30-40%，取得亮眼业绩。分品牌看，欧派品牌营收达到188.1 亿元（+7.8%）；欧铂丽营收达到18.4 亿元（+29.1%）；欧铂尼营收13.5 亿元（+8.9%）。随着公司整装大家居产品及合作模式进一步优化，有望在整装赛道保持领先优势，? 零售渠道增长稳健，大宗渠道有望边际改善。分渠道看，2022 年公司直营/经销/大宗渠道收入分别为7.1 亿元（+20.1%）/175.8 亿元（+12.1%）/34.9 亿元（-4.9%）。其中经销、直营渠道保持亮眼增长，工程渠道2022 年下半年受益于地产商竣工修复有所改善。2022 年末公司门店总数7615 家，净开140 家，其中欧派橱柜（含厨衣综合）2479 家；欧派衣柜（整家定制）2210 家；欧铂丽1054 家；欧派卫浴店面数量816 家；欧铂尼1056 家。2023 年一季度来看，直营/经销/大宗渠道收入分别为8925.5 万元/27.6 亿元/5.9 亿元， 同比-27.5%/-14.5%/-13%。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为5.26 元、6.15 元、7.06元，对应PE 分别为22 倍、19 倍、16 倍。维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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