泸州老窖(000568)2022年年报及2023年一季报点评：产品结构持续升级 盈利再创新高

事件：2023 年4 月29 日，公司披露2022 年年报2023 年一季报，22 年实现营业收入251.24 亿元，同比+21.71%，归母净利润103.65 亿元，同比+30.29%；其中22Q4 实现营业收入75.99 亿元，同比+16.32%，归母净利润21.48 亿元，同比+27.86%。22 年销售收现259.13 亿元，同比+14.93%。23Q1实现营业收入76.1 亿元，同比+20.57%，归母净利润37.13 亿元，同比+29.1%，扣非归母净利润36.89 亿元，同比+28.77%，合同负债期末为17.26 亿元，环比减少8.41 亿元。
22 年净利率再创新高，产品结构升级趋势延续。22 年公司中高档酒收入221.33 亿元，同比增长20.3%，其他酒收入26.34 亿元，同比增长30.52%。其中，中高档酒/其他酒的销量分别同比+17%/+7%至3.7/4.9 万吨，吨价分别同比+3%/+23%，带动毛利率分别+0.7pct/+8.1pct 至91.1%/53.2%，整体毛利率+0.9pct 至86.6%。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，从国窖1573 高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，产品结构持续升级。2022年毛利率同比+0.89pct 至86.6%，销售费用率、管理费用率分别同比-3.71pct、-0.34pct，最终净利率+2.72pct 至41.3%、创历史新高。
23Q1 费用投放效率持续优化，经营现金流表现优异。23Q1 销售费用率/管理费用率分别-1.6pct/-1.1pct 至9.08%/3.28%，销售费用下降主因促消费减少，费用投放效率持续优化。营业税金及附加占比+0.9pct，毛利率同比+1.7pct 至88.09%，23Q1 归母净利率同比上升3.23pcts 至48.79%。23Q1 经营性现金流同比变动33.34%至15.09 亿元；23Q1 合同负债同比/环比分别变动-0.37/-8.41 亿元至17.26 亿元。
投资建议：过去三年，公司连续5 个季度实现营收同比增速超过20%、连续9 个季度实现净利润同比增速超过25%。23 年公司将紧紧围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题，目标营业收入同比增长不低于 15%。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为134/165/196 亿元，对应EPS 分别为9.08/11.20/13.31 元，当前股价对应 PE 分别为25/20/17 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国窖1573、特曲60 增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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