酒鬼酒(000799):22年报及23Q1点评:23Q1业绩承压 期待未来改善

2023-05-04 07:55:03 和讯  申万宏源研究周缘/吕昌
  投资要点:
  事件:公司发布2022 年报与2023 年一季报,2022 年实现营收40.50 亿,同比增长18.6%,归母净利润10.49 亿,同比增长17.4%,符合预期。23Q1 实现营收9.65 亿,同比下降42.9%,归母净利润3.00 亿,同比下降42.4%,业绩承压。
  投资评级与估值:由于23Q1 业绩承压,我们下调23-24 年盈利预测,新增25 年盈利预测,预测2023-2025 年归母净利润分别为10.62 亿、12.89 亿、15.09 亿(前次分别为14.03 亿、16.99 亿),分别同比增长1.3%,21.4%,17%,当前股价对应的PE 分别为34x,28x,24x,维持增持评级。公司的核心竞争优势如下:1、公司为馥郁香型龙头,香型特殊、品质优秀,有一定差异化优势;2、核心单品内参定位千元价格带,渠道运作模式高效灵活;3、核心单品酒鬼系列渠道利润丰厚,费用投放灵活,未来有望完成初步全国化布局。短期来看,尽管公司经营承压,若能理顺渠道、清理库存、提升价格,未来有望重回良性增长。
  22 年公司酒类业务实现收入40.37 亿元,同比增长18.61%,销量1.49 万吨,同比增长20.01%,吨价27.07 万元/吨,同比下降1.20%。分品类看,酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收22.70/11.57/2.21/3.88 亿元, 分别同比增长18.55%/11.88%/25.69%/39.47%,占比分别为56.25%/28.66%/5.47%/9.62%。销量端,酒鬼/ 内参/湘泉/ 其他系列分别为6593/1147/4324/2849 吨, 分别同比增长18.09%/15.16%/22.42%/23.07%,测算吨价分别同比增长0.4%/-2.8%/2.7%/13.3%。
  22 年签约客户1586 家,同比增加了330 家,分区域看,22 年末华北/华东/华南/华中经销商数量分别为201/323/89/580 家,分别同比增加17/127/16/6 家。核心终端网点达到22348 家,同比增长13%,全国市场地级市覆盖了达72%,湖南县级市场覆盖率99%,全国累计签约客户(含专卖店)1586 家,同比增长25%。
  23Q1 公司实现营收9.65 亿元,同比下降42.83%,整体承压,结合渠道反馈,由于去年下半年公司开展费用改革,加大了对消费者培育及终端市场的费用投放,而经销商随货及打款意愿下降,次高端产品在部分区域库存承压,3-4 月份终端库存去化明显改善,预计23Q2 业绩将逐步改善,建议观察渠道库存消化情况及后续动销恢复态势。
  22 年净利率27.88%,同比下降0.26pct,剔除非经常项目影响后,22 年扣非净利率25.98%,同比提升0.02pct。22 年毛利率79.63%,同比下降0.34pct,主因价格较低的酒鬼及湘泉系列产品增长较快。税率16.20%,同比提升0.94pct,销售费用率25.28%,同比提升0.09pct,主因公司在铺货和渠道下沉中增加广告宣传。管理(含研发)费用率4.74%,同比下降0.88pct,主因营收增长及职工薪酬和存货损耗绝对数额下降所致。23Q1 净利率31.09%,同比提升0.22pct,主因毛利率提升。23Q1 毛利率81.55%,同比提升1.82pct。销售费用率26.01%,同比提升4.24pct,管理费用率(含研发)3.73%,同比上升2.01pct,费用增长主因公司进行渠道改革,在保证经销商毛利情况下加大对终端市场投入。
  22 年经营性现金流净额4.01 亿,同比下降74.38%,其中,销售商品及提供劳务收到的现金33.99 亿,同比下降16.73%。
  22 年末预收款项(合同负债+其他流动负债)5.07 亿,环比增加1.17 亿,去年同期预收账款环比增加9.72 亿。23Q1 经营性现金流净额1.66 亿,同比增长286.05%,主因支付的各项税费同比减少。23Q1 销售商品及提供劳务收到的现金7.6 亿,同比下降19.32%,现金流增速表现好于收入增速,23Q1 末预收款项(合同负债+其他流动负债)4.57 亿元,环比22Q4 下降0.5 亿,去年同期预收款环比下降7.8 亿。23Q1 应收票据0.85 亿,环比增加0.41 亿,22Q1 应收票据6.46 亿,环比增加1.46 亿。
  股价表现的催化剂:内参系列省内外增速超预期;酒鬼系列省外动销表现超预期。
  风险提示:省外市场动销不及预期;经济下行影响中高端白酒需求;食品安全事件。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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