天康生物(002100)：22年业绩增长显著 23年生猪出栏目标280300万头

事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年一季度报告。
22 年公司业绩增长显著，23Q1 生猪养殖拖累业绩表现 2022 年公司实现营收167.32 亿元，同比+6.5%，其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献38.05 亿元、10.61亿元、55.31 亿元、9.27 亿元、29.75 亿元、17.60 亿元，同比+119.46%、-39.73%、+7.71%、-2%、-22.36%、+7.32%。公司实现归母净利润3.02亿元，同比+142.91%；扣非后归母净利润3.14 亿元，同比+146.71%。期间费用率8.01%，同比-2.9pct；综合毛利率10.5%，同比+0.73pct。22Q4公司收入38.46 亿元，同比+13.72%；归母净利润0.44 亿元，同比+108.55%；期间费用率8.02%，同比-0.71pct；综合毛利率13.08%，同比+12.7pct。
分红预案：每10 股派发现金2.2 元（含税）。
23Q1 公司收入38.91 亿元，同比+14.71%；归母净利润-0.14 亿元，同比减亏；期间费用率7.85%，同比-2.37pct；综合毛利率8.77%，同比+1.47pct。
23 年生猪出栏目标280-300 万头，产能稳步增加 22 年公司生猪出栏202.72 万头，同比+26.44%；估算销售均价为17.29 元/kg（同比-2.87%），出栏均重117.66kg（同比-10.81%）。23Q1 公司出栏生猪57.04万头，同比+51.34%；销售均价14.34 元/kg（同比+24.7%），出栏均重121.43kg（同比+7.5%）。23Q1 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为51.46 亿元、5.49 亿元、3.79 亿元，环比22 年末+2.82%、-0.9%、+5.57%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，23Q1末公司资产负债率为52.05%，同比-3.46pct；速动比率0.85，同比+0.15。
23 年公司生猪出栏目标为280-300 万头，同比+38.12%至+47.99%。
疫苗销量小幅下滑，新品研发助力未来增长 22 年公司制药业务占营收比为5.54%，疫苗销量为13.09 亿头份（毫升），同比-0.29%；其中口蹄疫疫苗同比-2.33%，猪蓝耳病疫苗同比+14.95%。公司兽药毛利率64.08%，同比-4.3pct，在正常范围内波动。22 年公司研发投入为1.81 亿元，同比+5.74%；其中猪口蹄疫OA 二价合成肽疫苗正在申请新兽药注册，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在进行新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。23 年公司动物疫苗销量目标为20 亿毫升（头份），同比+52.79%。
投资建议 公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着22-23 年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2023-2025 年 EPS 分别0.59 元、1.44 元、1.49 元，对应PE 为15 倍、6倍、6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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