先导智能(300450)：利润率大幅改善 业绩进入收获期

　　事件：
　　公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现收入139.32 亿元，同比增长38.82%，归母净利润23.18 亿元，同比增长46.25%，扣非后归母净利润22.56 亿元，同比增长47.21%；23 年一季度公司实现收入32.74 亿元，同比增长11.88%，归母净利润5.63 亿元，同比增长62.64%，扣非后归母净利润5.51 亿元，同比增长61.63%。业绩表现符合我们预期。
　　投资要点：
　　锂电业务继续保持高增，智能物流业务发展迅猛。分板块来看，22 年锂电设备、智能物流、3C 自动化设备、光伏设备分别实现收入99.44、16.95、6.06、4.63 亿元，同比增长42.94%、60.53%、2.51%、-22.76%。锂电和智能物流增速更高，主要得益于下游动力及储能电池客户处在产能扩张阶段。
　　管理效率不断提升，23Q1 毛利率、净利率同比大幅改善。22 年底公司员工总数18774人，人均创收、创利分别达到74.21、12.34 万元，均为2019 年以来最好水平，管理效率提升人效持续增加。从利润率看，23 年一季度同比大幅提升，23Q1 毛利率、净利率分别为41.46%、16.68%，分别同比提升10.66pct、4.84pct。
　　新签订单及在手订单充足，业绩进入收获期。22 年公司新签订单金额达 260 亿元（不含税），同比增长39%。截至3 月31 日，公司存货、合同负债分别为132.30、103.85 亿元，相比22 年同期大幅提升，预示公司在手订单充足，公司业绩进入收获期。
　　保持高研发强度，新产品技术领先。22 年公司投入研发费用13.48 亿元，收入占比9.67%，依旧保持高强度投入。光伏领域：公司自主研发的首条全新技术GW 级TOPCon 光伏电池智能工厂产线，经过行业Top 客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%，日产能达30 万片以上，良率和碎片率均达业内领先水平，整线运营成本再创行业新低；汽车电驱系统方面：成功开发出Hairpin 三代线成型技术，结合对扁线定子产线、转子产线、多合一电驱系统组合装配、EOL 测试台架等关键工艺的开发，先导智能迭代推出新能源电驱动系统整体解决方案。
　　上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。公司在手订单充足，利润率改善显著，我们上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为37.08、49.40、61.23 亿元（原23-24 归母净利润分别为34.83、47.72 亿元），当前股价对应23-25 年PE 分别为16、12、10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期风险、竞争格局恶化风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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