卫星化学(002648):23Q1业绩环比明显改善 新材料布局推动持续成长

2023-05-04 08:00:05 和讯  申万宏源研究宋涛
  投资要点:
  公司公告:2022 年实现营业收入370.44 亿(YoY +29.7%),归母净利润为30.62 亿(YoY-49.0%);其中22Q4 实现营业收入92.74 亿(YoY +8.6%,QoQ +3.6%),归母净利润0.46 亿(YoY -97.4%,QoQ -80.5%)。2023Q1 公司实现营业收入94.15 亿(YoY+15.7%,QoQ +1.5%),归母净利润7.07 亿(YoY -53.8%,QoQ +1445.6%),符合我们的预期。
  22Q4 丙烯酸及酯业务价差持续收窄,23Q1 需求复苏带动价差修复。2022 年公司功能化学品、高分子新材料和新能源材料板块分别实现营收195.78、73.59、2.33 亿元,产能利用率分别为 101.81% 、87.96% 、81.43% ,各业务均维持较高负荷运行。C3 业务方面,受疫情和下游需求不振影响,2022Q4 丙烯酸价格走低,我们计算2022Q4 丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为92 美元/吨、1574元/吨、2199 元/吨、3493 元/吨,环比分别变动+43.4%、-9.3%、-35.3%、-17.4%。
  2023 年以来,丙烯酸价格随需求复苏有所反弹,我们计算2023Q1 丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为96 美元/吨、1322 元/吨、2522 元/吨、3359 元/吨,环比分别变动+4.0%、-16.0%、+14.7%、-3.8%。
  22Q4 乙二醇乙烯价差降至年内低位,23Q1 乙烷价格回落带动C2 价差回升。C2 业务方面,乙烯价格因四季度需求走弱维持低位,我们计算2022Q4 乙烷与乙烯平均价差为495美元/吨、乙二醇与乙烯价差为-327 元/吨,环比分别变动+119 美元/吨、-315 元/吨。
  2023Q1 乙烷价格有所回落,拉动价差修复,我们计算23Q1 乙烷MB 均价为185 美元/吨,同比下降38%,环比下降36%,乙烷与乙烯平均价差为645 美元/吨、乙二醇与乙烯价差为-39 元/吨,环比分别变动+150 美元/吨、+287 元/吨。截至4 月28 日当周, 乙烷周均价持续回落至153.5 美元/吨,有望推动C2 价差持续向好。自2021 年连云港基地一阶段项目顺利投产后,连云港二阶段(40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯)已于2022 年8 月正式建成投产,今年有望在价差回升的背景下进一步增厚公司业绩。
  α-烯烃与POE 项目持续推进,绿色低碳新材料有望年内落地,打开成长空间。公司平湖基地30 万吨聚丙烯(含改性)、25 万吨双氧水(含电子级)项目顺利推进;公司已与浙江独山港管委会、液化空气(中国)签订合作投资框架,其中公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置,预计2023 年底建成投产。此外,公司加速发力、布局终端新材料项目:加快推进嘉兴基地26 万吨高分子乳液、平湖石化公司年产 36 万吨丙烯酸及 72 万吨酯技改项目建设;加快开发锂电池电解液溶剂、适用于硅片清洗的双氧水,并实现与SKGC 签订两套共计9 万吨EAA 项目合资协议;1000 吨/年α-烯烃工业试验装置已于2023 年3 月实现投料生产;4 万吨氢气、90万吨丙烯、80 万吨多碳醇、8 万吨新戊二醇的新能源新材料一体化项目于2023 年初正式开工建设;连云港绿色新材料产业园一期项目顺利开展,分别计划于 2023 年第二季度陆续投料试生产。
  投资分析意见:考虑到公司碳二价差有明显回升,但碳三价差仍在低位,我们下调公司2023-2024 年盈利预测至43.41、57.32 亿(原预测为67.19、91.72 亿),并新增2025年盈利预测为69.29 亿,对应PE 估值为11X、8X、7X。我们认为公司C2 与C3 一体化产业链布局完善,且高油价背景下轻烃裂解优势显著,今年主业价差有望实现触底反弹,在建项目为公司提供持续成长性,维持“买入”评级。
  风险提示:项目进度不及预期,油价大幅波动,乙烷丙烷价格大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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