荣盛石化(002493)：盈利拐点来临 千亿投资驱动成长

事件描述
事件1：4 月19 日，公司公告2022 年报。2022 年实现营收2,890.95亿元，同比上升63.3%；归母净利润33.41 亿元，同比减少73.95%；扣非归母净利润20.11 亿元，同比减少83.82%。公司第四季度实现营收639.77 亿元，同比增加34.22%；归母净利润-21.10 亿元，同比-167.77%。
事件2：4 月26 日，公司公告2023 年一季报，公司实现营收697.21 亿元，同比增加1.63%；归母净利润-14.68 亿元，同比增减少147.11%；扣非净利润-15.73 亿元，同比减少-152.75%。
全年原料波动剧烈，炼化盈利承压，需求逐步改善2022 年全年，浙石化二期全面达成，实现产销量的大幅提升，但炼化行业面临原油大幅波动以及疫情带来的需求波动双重挑战，整体盈利能力常压。上半年原油猛烈上涨，炼油环节走高，但100 美金/桶以上的油价使得油品和化工品价格均无法传导。下半年原油价格快速走低，带来了库存损失风险以及产品成本支撑不足导致的下跌，雪上加霜的是，疫情反复带来的国内需求不振增加了行业库存，较多化学品价格价差均来到了历史极低分位数。
2023 年二季度开始，我们认为基本面正在逐渐改善，从需求端来看，年后大多数产品价格价差有所修复，尤其是成品油及芳烃PX-PTA 环节都有明显回升，我们认为需求将逐步修复。同时，成本端虽有反复事件催化，整体稳定在中高位震荡态势，原料波动平抑有利于库存管理减少波动。公司整体基本面处于底部回升态势。
延长炼化产业链，千亿投资催动成长
碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022 年8 月公布140 万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
投资建议
由于一季度存在库存损失因素，我们下调公司2023 年盈利预测，预计荣盛石化2023-2025 年归母净利润53.75、121.37、146.92 亿元（2023年原值80.73 亿元），EPS 0.53/1.20/1.45 元，对应PE 为 24.90X/11.03X/9.11X。维持买入评级。
风险提示
项目建设不及预期；
锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；氨纶产品及原料价格大幅波动；
氨纶、芳纶行业投产超预期；
宏观经济下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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