上海家化(600315)2022年报及2023年一季报点评：产品渠道改革持续赋能 夯实内功砥砺奋进

事件：2022 年公司实现营业收入71.06 亿元，同比-7.06%，归母净利润4.72亿元，同比-27.29%；23Q1 实现营业收入19.8 亿元，同比-6.49%，归母净利润2.30 亿元，同比+15.59%。
护肤业绩短期承压，渠道变革趋势向好。个护品类表现突出，2022 收入26.
27 亿元，同比+10.88%，六神焕新，品牌年轻化、高端化、全季化；护肤品类受疫情及超头缺位影响，2022 年收入19.75 亿元，同比-26.78%；玉泽差异化定位医研共创，佰草集持续精简产品线，重塑品牌高端化定位。公司线上渠道收入27.86 亿元，同比-13.24%，公司积极推进电商多平台布局，剔除超头影响电商渠道实现4%增长；线下渠道持续推进智慧零售转型，百货渠道策略性缩编优化效率，线下收入同比-2.58%至43.13 亿元。
费用率不断优化，研发投入赋能长期发展。疫情下高毛利率的护肤品类收入下降，以及前期原料成本上升等不利因素，22/23Q1 公司毛利率57.12%/61.
20%，分别同比-1.61/-1.46pcts，；22 年疫情期间公司主动调整营销节奏，降本增效，销售/管理费率37.32%/8.84%，分别同比-1.21/-1.50pcts；公司重视产品端研发赋能，研发费率同比+0.12pcts 至2.25%，公司22/23Q1 净利率6.64%/11.64%，分别同比-1.85/+2.22pcts，盈利能力有所恢复。
经营方针指导多维发展，尽善致美积淀品牌势能。公司始终以“123”经营方针为指导，聚焦品牌创新和渠道进阶；营销端整合式营销，不断创新；研发端强化内部自主研发与外部开放创新网络，持续探索科技赋能品牌力。
投资建议：公司品牌矩阵丰富，研发基础扎实，随着疫情消退，产品迭代更新以及营销精细化趋势加强，未来有望以“流量+品质”双轮驱动高质量发展。预计公司2023~2025 年EPS 分别为1.07/1.21/1.36 元，对应最新PE分别为27.3/24.1/21.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；战略执行不及预期；终端消费需求放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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