爱尔眼科(300015)：一季度经营快速恢复 眼科高景气充分显现

公司发布2022 年报及2023 一季报。2022 年公司实现收入161.10 亿元（同比+7.39%），归母净利润25.24 亿元（同比+8.65%），扣非归母净利润29.19 亿元（同比+4.89%）。2022Q4 单季度来看，实现收入30.58亿元（同比-10.17%），归母净利润1.67 亿元（同比-47.73%），扣非后归母净利润4.15 亿元（同比-31.67%）。2023Q1 公司实现收入50.21 亿元（同比+20.44%），归母净利润7.81 亿元（同比+27.92%），扣非归母净利润7.52 亿元（同比+20.73%）。
2022 年业绩符合预期，单四季度受外部影响较大。2022 年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为7.39%、8.65%、4.89%，考虑到外部因素影响，整体符合市场预期。1）分地区来看，中国大陆收入为141.75 亿元（同比+6.66%），其中东北地区收入同比增长20.05%，主要系哈尔滨爱尔等医院业务稳定持续增长以及并购增加；港澳台及海外地区实现收入19.35 亿元（同比+13.06%），其中东南亚地区实现收入3.08 亿元，同比大幅增长57.77%，主要系外部环境稳定，医生服务创新以及并购增加。
2）分业务来看，屈光、视光业务分别实现收入63.37 亿元（同比+14.80%）、37.79 亿元（同比+11.85%），两项高毛利业务占比进一步提高，分别达到39.33%、23.46%。
2023Q1 快速恢复，眼科赛道高景气度充分显现。2023Q1 公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20.44%、27.92%、20.73%，在人流量回暖、消费复苏的环境下，公司一季度快速恢复，业绩表现略超预期。
且根据草根调研情况，不考虑春节假期等因素，公司1-3 月同比增长有加速趋势，充分显示出国内眼科行业的高景气度，预计恢复具有可持续性，2023Q2 高频数据更新有望催化市场重估。
医教研平台不断完善，龙头核心竞争力增强。近年来普瑞眼科、华厦眼科等民营眼科服务公司上市，融资渠道增强，行业虽仍处于扩容状态，但市场对于竞争加剧不乏担忧。从眼科行业的发展历程来看，服务技术的革新将大力推动业绩增长，在行业逐步走向成熟的过程中，公司诊疗水平、人才培养、品牌口碑的重要性将愈发突出。根据公司年报，2022 年公司共获批纵向项目70 项，获批横向项目2 项，行业影响力进一步增强。此外，公司依托博鳌乐城先行先试政策优势，推动开展了ICL-V5 晶体手术集团“首例工程”，有望迎来新的增长点。
投资逻辑再梳理：国内国外并蒂花开，做世界一流的眼科医院。爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值，而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务：
国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国MING WANG 眼科中心、欧洲CB 集团、东南亚ISEC Healthcare Ltd.等领先的海外眼科机构，截至2022 年底，公司海外已布局118 家眼科中心及诊所。国际化战略 一方面有助于公司获取国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，另一方面东南亚等地区也有望为公司打开增长空间。
国内业务不断扩张：截止2022 年底，公司境内医院215 家，门诊部148 家；并购基金也在持续孵化。2022 年公司继续加快医疗网络的分层建设，稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设，未来将加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e 站的横向同城分级诊疗网络建设，促进多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局。
盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为35.43 亿元、46.30 亿元、59.02 亿元，分别同比增长40.4%、30.7%、27.5%；对应PE 为60x、46x、36x。维持“买入”评级。
风险提示：医保控费超预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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