喜临门(603008)：23Q1稳健开局 线上渠道延续优异表现

事件描述
公司披露2022 年年报和2023 年1 季报。2022 年，公司实现营收78.39 亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润2.38 亿元，同比下降57.49%，实现扣非净利润2.04 亿元，同比下降58.75%。23Q1，公司实现营收14.67 亿元，同比增长4.47%，实现归母净利润0.62 亿元，同比增长14.30%，实现扣非净利0.50 亿元，同比增长1.70%。
事件点评
22Q4 公司营收受疫情影响发生下滑，费用投放前置致使发生净亏损。2022 年，公司实现营收78.39 亿元，同比增长0.86%，分季度看，22Q1-23Q1 单季度分别实现营收14.05、22.01、21.35、20.98、14.67 亿元，同比增长12.35%、18.54%、10.31%、-23.14%、4.47%。2022 年，公司实现归母净利润2.38 亿元，同比下降57.49%。分季度看，22Q1-23Q1 单季度分别实现归母净利润0.54、1.66、1.69、-1.51、0.62 亿元，同比增长-36.18%、24.46%、8.46%、-181.86%、14.30%。22Q4 公司前端接单与工厂生产、物流运输方面受到疫情影响，营收发生下滑；2022 年，公司费用投放前置，营收受到疫情影响下不达预期情况下，规模效应无法体现，费用率显著提升。
自主品牌零售线上渠道表现靓丽，2022 年门店拓展计划圆满完成。分业务板块看，自主品牌零售，2022 年实现收入50.92 亿元，同比增长0.7%，其中线下、线上渠道分别实现营收36.13、14.78 亿元，同比增长-8.7%、34.6%，毛利率分别为43.4%、40.9%，同比提升-1.31、1.48pct，公司线上渠道营收增速与盈利能力均表现亮眼。分品牌看，M&D（含夏图）实现营收5.4 亿元，同比下降16.6%，喜临门品牌实现营收45.5 亿元，同比增长3.3%。截至22 年末，公司自主品牌专卖店合计为5273 家，较年初净增加778家，完成全年开店计划，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3280、1422、571 家，较年初分别净增加443、360、-25 家。自主品牌工程，2022年实现营收3.43 亿元，同比下降26.9%。非品牌代加工，2022 年实现营收23.07 亿元，同比增长8.4%，毛利率10.98%，同比提升1.31pct。自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为65.0%、4.4%、29.4%。
23Q1，自主品牌零售业务实现营收9.7 亿元，同比增长5.5%，其中线下实现营收7 亿元，同比增长3%，线上渠道实现营收2.5 亿元，同比增长14%。自主品牌工程业务实现营收4000 万元，同比增长4%。非品牌代加工业务实现营收4.6 亿元，其中国内1.6 亿元/+11%，国外3 亿元/-2%。
2022 年公司毛利率小幅改善，费用投放加大致使22Q4 发生亏损。盈利能力方面，2022 年，公司毛利率同比提升0.4pct 至32.4%，22Q4 毛利率同比下滑3.7pct 至29.55%，23Q1 毛利率同比下滑1.9pct 至32.4%。费用率方面，2022 年，公司期间费用率合计提升5.2pct 至27.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/5.2%/2.4%/0.5%，同比+4.2/+1.2/+0.1/-0.2pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致，管理费用率提升主因职工薪酬、租赁费、办公及折旧费增加所致。综合影响下，2022 年公司销售净利润率3.5%，同比下滑4.3pct，22Q4 销售净利润率下滑13.9pct 至-6.6%，23Q1 销售净利润率同比下滑0.1pct 至4.3%。存货方面，截至22 年末，公司存货为12.0 亿元，同比增长8.9%，存货周转天数82 天，同比增加12 天；23Q1 末公司存货为12.1 亿元，存货周转天数115 天。现金流方面，2022 年，公司经营活动现金流净流入8.41 亿元，同比增长19.6%，23Q1，公司经营活动现金流净流出6.26 亿元。
投资建议
2022 年，公司费用投放前置，致使经营受到疫情影响下，规模效应无法充分体现，22Q4 录得净亏损。23Q1，公司稳健开局，自主品牌零售业务线上渠道延续优异表现，线下渠道净开门店70 家，继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额。预计公司2023-2025 年EPS 为1.74、2.36、2.99 元，4 月28 日股价25.39 元，对应公司23、24 年PE 为14.6、10.8 倍，维持“买入-A”建议。
风险提示
原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。