天顺风能(002531)：加速布局海上风电 海工接棒高盈利发展

事件：公司发布《2022 年年报》和《2023 年一季报》。
业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。公司2022 年实现营收67.38 亿元，同比-17.5%；归母净利润6.28 亿元，同比-52.0%，处于此前业绩预告中值偏上，符合市场预期。其中2022Q4，公司实现营收29.47 亿元，同/环比-0.2%/+68.5%；归母净利润2.44 亿元，同/环比-12.3%/+87.7%；2023Q1 实现营收13.63 亿元，同/环比+87.2%/-53.8%；归母净利润1.97 亿元，同/环比+506.9%/-19.3%。
盈利能力复苏，叠加海工出货在即，未来可期。2023Q1 公司毛利率26.23%，同/环比+2.97Pcts/+10.32Pcts；净利率14.63%，同/环比+10.3Pcts/+6.62Pcts。Q1 公司盈利大幅修复，主要是22Q3 钢铁原材料价格下降带动成本大幅下降。公司2022 年12 月收购江苏长风布局海上风电，海风盈利性高于陆塔及叶片，随着海工出货交付，公司有望盈利结构性改善。
海风从0 到1，产能布局大步前进，码头/港池+基地构筑核心竞争壁垒。
（1）海风布局大步前进，长风收购即将落地，23 年产能60 万吨，24 年200 万吨。2022年12 月公司全资收购江苏长风，江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳20 万吨单管桩产能、江苏通州湾20 万吨导管架产能、广东汕尾20 万吨导管架产能，预计公司在2023年5 月完成江苏长风的收购，最迟6 月30 日前完成收购事项。2023 年公司形成60 万吨/年海工产能；2023Q1，公司与揭阳惠来县和阳江分别达成重型海工装备合作意向，进一步加强海工布局，预计海上风电总产能到2024 年底将达到200 万吨。
（2）码头/港池+基地，辐射5 大千万千瓦级海风基地，区位优势显著。江苏长风在射阳、通州湾及陆丰都建有港池，且通州湾及陆丰还拥有独用码头，射阳生产基地与公司在建海风基地整合后将拥有独用港池。独用码头可有效降低运输成本，保证交付订单的物流稳定性。
公司现有盐城、通州湾、汕尾海风基地，在建及拟建有德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，已实现欧洲、江苏、广东海风产能布局并占据有利位置形成较强产能区位优势，2023 年公司进一步完善福建、广东产能布局，实现对5 大千万千瓦级海上风电场辐射，公司海风竞争实力显著。
陆塔+叶片协同发展，风电场运营规模稳定增长。①陆塔：2022 年公司陆塔销量49.88 万吨，同比-20%；营收39.4 亿元，同比-24%；毛利率11.42%，同比-0.65pct；截至2022 年底，公司塔筒产能合计约100 万吨/年，2023 年吉林乾安、广西北海有望投产。②叶片：
2022 年叶片/模具销量1933 片/85 套，同比-28%/+39%；营收17.1 亿元，同比-4%，毛利率10.33%，同比-6.65pct，截至2022 年底叶片产能达1500 套，公司在商都、荆门、乾安、濮阳、苏州/常熟各地陆塔和叶片基地实现产业联动，带来协同效应。③风电场：截至2022 年底，公司累计并网风电场884MW，实现发电量19.37 亿万千瓦时，同比-7.33%；营收9.5 亿元，同比-9%；毛利率64.62%，同比-5.38pct。2023 年1 月份内蒙古兴和县500MW 风电项目顺利并网，公司风电站的运营规模达到1.38GW，同比+57%；2023 年3月获得湖北省新能源项目建设指标600MW，预计2023-2024 年并网。
盈利预测：预计2023~2025 年实现归母净利润18.35/27.35/33.36 亿元，对应PE 估值13.5/9.1/7.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能基地建设不及预期，海风发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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