玲珑轮胎(601966)：产销量同环比提升 新项目有望助力成长

报告导读
1）公司发布2022 年年度报告，实现收入170.06 亿元，同比下降8.47%，实现归母净利润2.92 亿元，同比下降63.03%，扣非归母净利润为1.79 亿元，同比下降72.09%；其中Q4 单季度实现收入42.29 亿元，同比下降0.81%，实现归母净利润0.75 亿元，同比扭亏为盈；业绩符合预期。2）公司发布2023 年一季度报告，实现收入43.85 亿元，同比增加0.78%，环比增加3.68%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增加3.06 亿元，环比增加1.38 亿元；业绩符合预期。
投资要点
产销量同环比提升，公司盈利能力持续向好
22 年公司在面临国内轮胎需求收缩、海运费大幅波动、海外经销商阶段性去库存情况下，实现收入170.06 亿元，同比下降8.47%。产销量及单胎价格方面，22 年公司轮胎产销量分别为6571 万条和6185 万条，同比下降6.48%、4.42%；22 年公司轮胎销售均价为270.5 元/条，同比下降4.18%，我们认为主要是受市场影响，据中汽协数据22 年商用车产销量分别318.5/330 万辆，同比分别下降31.9%/31.2%，公司单价高的全钢胎销售占比下降，使得公司22 全年整体轮胎均价下降。原材料方面，22 年公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝、帘子布采购价格同比分别-2.95%、+8.37%、+25.69%、-8.85%、-18.11%。22 年公司毛利率为13.61%，同比-3.65 PCT，净利率为1.72%，同比-2.52 PCT。
随着海外经销商阶段性库存逐渐去化，叠加国内轮胎需求修复，23Q1 公司轮胎产品实现收入43.13 亿元，同环比分别+0.39%/+3.88%。产销量方面，23Q1 公司轮胎产销量分别为1711 万条和1673 万条，产量同环比+2.35%/+1.89%，销量同环比+6.47%/+4.41%。产品价格方面，23Q1 公司轮胎均价为257.8 元/条，同环比-5.72%/-0.50%，我们认为是公司半钢胎销售占比提高所致。原材料方面，23Q1公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同环比-8.77%/-3.56%。受益于需求向好，叠加原材料价格回落，23Q1 公司毛利率16.96%，同环比+5.92 PCT、+2.42 PCT。销售净利率为4.87%，同环比+6.98PCT、+3.08 PCT。
配套项目持续发力，夯实国内配套龙头地位
配套方面，当前公司全球前 10 大汽车厂进入 7 家，22 年度全球配套量超过 2200万条。公司持续致力于配套中高端品牌、车型、产品占比结构调整，22 年加快实现配套领域品牌向上，通过了宝马、Stellantis、哪吒等主机厂的评审。此外新能源方面，公司持续发力，22 年成功配套一汽红旗 E-QM5 PLUS、比亚迪宋PLUS、宋 PRO 全系列、吉利银河系列、东本 e:NS1、享域、广本 e:NP1 等车型，新获得奥迪新能源三款车型的定点，是唯一定点奥迪新能源项目的自主品牌。22 年公司新能源配套突破 600 万条，整体市占率超过 22%。公司当前为国内配套龙头，随着配套结构持续优化，叠加公司新零售3.0 战略稳步推进，有望助力公司盈利能力提升。
在建项目稳中求进，塞尔维亚放量在即
23Q1 公司在建工程78.90 亿元，同比大幅增加45.24%。公司目前在建项目包括德州120 万条全钢、湖北荆门三期半钢、吉林长春一期半钢以及海外塞尔维亚基地，上述项目预计23 年陆续投产。根据投资者交流公告，23 年3 月公司塞尔维亚工厂120 万套全钢项目已进入试生产和产品验证阶段，二季度可以量产发货，半钢项目预计23 年Q2 试产。随着塞尔维亚新产能逐步放量，叠加多个项目稳步推进，公司未来成长可期。
盈利预测与估值
我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望提升。预计公司23-25 年归母净利润12.20 亿元、19.26 亿元、25.23 亿元，同比增长318.39%、57.87%、31.00%，对应EPS 依次为0.83、1.30、1.71，现价对应PE 为26.65、16.88、12.89 倍，维持“买入”评级。
风险提示
海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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