桐昆股份(601233)2023年一季报点评：长丝龙头景气低谷业绩承压 不变初心强化公司优势

事项：
公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入159.13 亿元，同比+22.5%，环比+7.5%；归母净利润-4.90 亿元，同比-132.6%，环比亏损缩窄72.8%；其中对联营企业和合营企业投资收益-5.11 亿，同比-147.8%，环比亏损缩窄10.2%。
评论：
相较22 年化纤行业的历史低谷，23Q1 行业迎来景气修复。利润端来看，23Q1行业涤纶长丝POY/FDY/DTY 均价分别为7583/8221/8822 元/吨，同比-5.1%/-1.2%/-7.9%，环比+3.1%/+2.7%/+2.8%；平均现金流分别为71/208/309元/吨，同比-62.6%/+622.5%/-60.8%，环比由负转正/+207.3%/+108.7%；利润情况显著改善。从行业运营情况来看，22 年经历Q1-Q3 累库带来的普遍性存货损失后，行业库存从Q4 起开始逐渐回落至正常水平，23Q1 POY/FDY/DTY平均库存天数分别为20.8/23.3/29.3 天，环比22Q4 -8.1/-6.9/-6.1 天，去库效果显著；涤纶长丝Q1 平均开工率70.9%，环比+2.5pct。
一季度公司主业利润改善，投资收益拖累整体业绩。主业经营数据来看：23Q1公司涤纶长丝POY/FDY/DTY 销量分别为140.81/30.33/20.82 万吨，同比+10.9%/+48.0%/+22.0%，环比-8.7%/+3.2%/-9.0%；营收分别为93.76/22.58/17.17亿元，同比+6.4%/+45.2%/+12.9%，环比-7.3%/+3.7%/-11.4%；售价分别为6659/7445/8248 元/吨，同比-4.0%/-1.9%/-7.4%，环比+1.6%/+0.5%/-2.7%；总销售毛利率4.8%，同比-4.9pct，环比+9.7pct，长丝利润情况大幅改善。但受原油库存损失等因素影响，公司主要投资参股企业浙石化Q1 业绩承压，公司对联营企业和合营企业投资收益（预计以浙石化为主）-5.11 亿，环比22Q4小幅减亏。
行业龙头持续完善产业链，投资收益有望扭亏为盈。公司作为全球长丝行业规模最大、最具影响力的龙头企业之一，23 年发展策略持续聚焦产业链横向、纵向完善，强化成本优势、市占率与产品矩阵，获取更大的市场话语权。截至2022 年底，公司已拥有PTA 产能720 万吨/年，聚合产能约910 万吨/年，涤纶长丝产能约960 万吨/年；2023 年公司将从长丝、PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程方向延伸，多环节协同强化利润水平。在上游炼化布局方面，除本身的配套项目建设外，公司还参股浙石化20%股权，贡献投资收益；桐昆控股也联合新凤鸣控股，投资印尼炼化项目。伴随炼油产品景气逐步回升、利润修复，公司投资收益有望扭亏为盈，业绩有望持续改善。
投资建议：考虑23 年行业景气逐渐修复，但公司仍具有一定业绩压力。我们维持此前对公司的盈利预测，预期公司2023-2025 年的归母净利润为36.24/53.57/84.19 亿元，对应23-25 年EPS 1.50/2.22/3.49 元，当前市值对应PE分别为9x、6x、4x。参考可比公司估值，给予2023 年12 倍PE，对应目标价18.0 元，维持“推荐”评级。
风险提示：原油价格大幅震荡，下游需求恢复不及预期，产能建设及释放进度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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