三花智控(002050)2022年年报及2023年一季报点评：制冷汽零双轮驱动 盈利能力持续改善

事件：2022 年公司实现收入213.5 亿元，同比+33.25%，实现归母净利润25.73 亿元，同比+52.81%；2022Q4 实现收入57.5 亿元，同比+ 33.7%，实现归母净利润9.46 亿元，同比+141.95%。2023Q1 实现收入56.8 亿元，同比+18.22%，实现归母净利润6.0 亿元，同比+32.73%。
制冷、汽零业务快速增长，多元化布局有望开拓成长空间。22 年公司制冷空调零部件/汽车零部件业务收入占比分别为64.8%/35.2%，其中制冷业务实现收入138.34 亿元，同比+23.31%，实现归母净利润15.74 亿元，同比+42.53%，预计主要得益于全球热泵与多联机产品需求的爆发式增长、客户订单转移及美国需求高增长等；汽零业务实现收入75.14 亿元，同比+56.46%，实现归母净利润10.00 亿元，同比+72.38%，汽零业务高增一方面得益于全球新能源车高景气度，22 年销量突破千万辆，另一方面则源于公司持续推进产品迭代创新和全球化布局，竞争优势持续巩固。与此同时，公司积极布局储能热管理及机器人产业，有望充分把握行业发展机遇，迎来快速增长。
毛利率显著改善，盈利能力持续提升。22A/22Q4/23Q1 公司毛利率为26.08%/28.64%/25.6%，同比+0.4pct/ +7.0pct/ +2.27pcts，主要得益于原材料价格下降、多产业协同及规模效应显现等。费用端，22 年销售/管理/研发费用率同比-0.4pct/+0.5pct/-0.06pct，23Q1 销售/管理/研发费用率同比+0.03pct/+0.82pct/+0.34pct，Q1 费用投放力度有所加强。22A/22Q4/23Q1公司净利率为12.22%/16.67%/10.72%，同比+1.58pct/+7.53pct/+1.27pct，盈利能力迎来持续改善。
投资建议：制冷、汽零业务快速增长，新业务储能、机器人有望打开新的成长曲线。预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长17.3%、18.1%、23.1%，对应PE 分别为27.8、23.5、19.1 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，市场需求疲软，原材料价格波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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