国电南瑞(600406)：业绩符合预期 网内网外双轮驱动

事件：2022年， 公司实现营收468.3亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润64.5 亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润62.9 亿元，同比增长13.8%。
2023Q1 公司实现营收62 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长38.7%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长29.3%。
期间费用管控良好，经营质量持续提升。2022 年公司毛利率27%，同比接近持平；净利率14.7%，同比上升0.5pp；费用率方面，2022 年公司期间费用率为10.3%，同比下降0.7pp，其中销售/管理/财务费用率分别为3.8%/7.5%/-1%，分别同比-0.2pp/+0.3pp/-0.7pp，整体来看公司费用端管控能力优秀。公司经营质量持续提升，经营性现金流净额大幅提升87.6%达87.6 亿元，主要系公司加快回收应收账款所致，其中3 年以上应收账款余额较年初下降8.9%。
在手订单饱满，电网业务有望加速发展。2022 年公司在电网行业的营业收入为352.1 亿元，同比增长6.6%，网外营业收入115.3 亿元，同比增长24.2%。截止2022 年末，公司在手订单498.4 亿元，其中本年新签在手订单259.1 亿元。
“十四五”规划提出加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设、构建新型能源体系，公司作为国内电力系统及自动化领域的龙头企业，将有望受益于电网智能化转型和结构性投资。
持续加大研发投入，加快发展新兴产业。2022 年，公司研发投入 31.25 亿元，占收入比重为 6.7%。其中，公司特高压换流变有载分接开关成功完成带载切换测试，具备工程试点应用条件；自主研制4500V 的IGBT 压接式器件完成全部试验验证并通过验收。此外，公司在风电和储能领域取得突破，12MW 海上风电变流器实现应用，十余个海上风电二次集成项目落地，同时储能变流器形成系列化产品，实现规模化工程应用。公司发力多领域，“护城河”进一步加深。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为539.5 亿元、605.1亿元、678.3 亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.5%/16.9%/13.2%。公司产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。
风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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