三花智控(002050)：盈利能力稳步向好 新业务加速拓展

　　核心观点
　　2022 年以来公司盈利能力稳步提升，这主要受益于新能源车热管理及节能环保类高附加值产品营收占比提升；原材料价格回落及海运费下降等因素也有贡献。2023 年Q1 下游需求增速放缓，但公司依托优质客户资源，营收增速领先行业，储能热管理及机电执行器等新业务加大布局，公司新增长曲线持续开辟。
　　事件
　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收213 亿，同比+33%；归母净利润25.7 亿，同比+53%；扣非归母净利润22.9亿，同比+54%。2023 年一季度，公司实现营收57 亿，同比+18.2%；实现归母净利润6.01 亿元，同比+33%。
　　简评
　　制冷业务稳健增长，汽车热管理兑现高增长。1）2022 年公司制冷业务实现营收138 亿，同比+23.3%，汽零业务营收75 亿，同比+56.5%；制冷及汽零业务分别贡献归母净利润15.7、10 亿元，同比分别+42.5%、+72%，其中制冷本部因土地厂房拆迁奖励贡献非流动资产处置损益（非经常性）4.45 亿元。2）2023 年Q1预计制冷业务营收35 亿，同比+7.7%，贡献利润3 亿，同比+7.5%；汽零业务营收22 亿，同比+40%，贡献利润3 亿，同比+73.4%。
　　盈利能力稳步提升，新业务加速拓展。1）2022 年Q4 及2023 年Q1 公司毛利率分别约28.64%、25.57%，同比分别+7.0、+2.3 个百分点，这主要得益于制冷业务产品结构优化及汽零规模化降本，原材料价格回落、海运费下滑及人民币汇率贬值等外部因素也有正向贡献。2）公司2022 年全年及2023 年Q1 研发费用分别达9.9、2.9 亿元，同比分别+32%、+27%；研发高举高打助力公司持续拓展储能热管理及人形机器人部件等新业务领域，2022 年新设储能热管理子公司，机电执行器等新产品开发逐步推进。
　　投资建议：公司横跨制冷及热管理两大业务领域，制冷部件及新能源车热管理行业龙头地位稳固，技术及客户资源等综合竞争优势突出，新增长曲线持续拓展。预计2023-2024 年归母净利润分别为30.1、37.5 亿元，对应PE 分别约28、22 倍，维持买入评级。
　　风险提示：行业景气及新业务拓展不及预期、竞争格局恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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