中矿资源(002738)：锂自给率高质量提升 铯铷业务价值有待重估

　　核心观点
　　1、公司2023 年Q1 实现归母净利10.96 亿元，同比增幅41.4%。
　　2022 全年实现归母净利32.95 亿元，同比增幅485.9%。
　　2、资源端产能与冶炼端产能高度匹配，公司自给率高质量提升。
　　新建项目建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30 万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30 万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15 万吨/年，形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。
　　3、铯铷领域龙头，具备全球定价话语权，价值有待重估。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，奠定公司在铯盐业务领域的显著资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。
　　4、跨境资源整合优势明显，保障公司未来发展潜力。
　　事件
　　公司发布2023 年第一季度报告
　　公司2023 年Q1 实现营业收入20.72 亿元，同比增长12.13%，归母净利为10.96 亿，同比上升41.41%，扣非后归母净利为11.04亿元，同比上升42.58%。
　　公司发布2022 年年度报告
　　公司2022 年实现营业收入80.41 亿元，同比增长232.51%，归母净利为32.95 亿，同比上升485.85%，扣非后归母净利为32.21亿元，同比上升492.24%。
　　Bikita 矿山锂矿产资源量更新公告
　　中矿资源集所属Bikita 委托第三方独立资源评估公司IndependentResourceEstimations（IRES），依据2022 年度Bikita 矿山西区补充及加密勘查工作成果，对西区SQI6+Shaft 地段重新进行了锂矿产资源量的估算工作，编制提交了符合NI43-101 规范的《津巴布韦马旬戈省比基塔矿山西区项目技术报告》（《TechnicalReportOntheBikitaWestProjectAttheBikitaMine,Masvingo Province,Zimbabwe》），共计探获（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量由2941.40 万吨矿石量增加至4031.83 万吨矿石量，平均Li2O 品位1.13%，Li2O 金属含量由34.40 万吨增加至45.62 万吨，折合碳酸锂当量（LCE）由84.96 万吨增加至112.69 万吨。
　　简评
　　1、资源端产能与冶炼端产能高度匹配，公司自给率高质量提升矿端：2022 年度，公司所属津巴布韦Bikita 矿山原有70 万吨/年选厂实现满产。同时，公司新建的200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200 万吨/年透锂长石精矿（技术级和化学级透锂长石柔性生产线）选矿改扩建工程，计划将于2023 年陆续建成投产。若上述项目建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30 万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30 万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15 万吨/年，形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。此外，公司所属加拿大Tanco 矿山现有18 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统。2023 年2 月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了《关于投资建设加拿大Tanco 矿区100 万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建Tanco 矿山100 万吨/年选矿工程。此外，公司正积极推进Tanco 矿区的露天开采方案，Tanco 矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。
　　冶炼：公司现有年产2.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6,000 吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5 万吨高纯锂盐项目，预计将于2023 年四季度建成投产，届时公司将拥有合计6.6 万吨/年电池级锂盐的产能。公司冶炼端拥有行业领先的技术工艺，2.5 万吨/年锂盐产线是全国率先使用透锂长石生产电池级碳酸锂/氢氧化锂的生产线，为公司锂电业务开辟了全新的原料来源。
　　2、铯铷领域龙头，具备全球定价话语权，价值有待重估2022 年，中矿资源稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入9.31 亿元，毛利6.02 亿元，毛利率高达65%，同时也实现了该板块收入和效益环比的连续增长。其中，铯铷盐产品在精细化工领域中的应用持续向好，营业收入同比增长24.46%，毛利同比增长37.98%。
　　铯和铷是航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业发展不可或缺的关键矿产， 也是支撑现代高新技术研发的基本原材料。铷无单独工业矿物，常分散在锂云母、铯榴石和盐矿层之中。铷比锂和铯的地球丰度高，但由于不存在富铷矿物，提取难度较大，铷主要作为铯和锂的加工副产品进行综合回收。铯具备优异的光电性能、化学活性强，是红外技术的必须材料，是国家科技、军事、工业等领域不可缺少的重要原材料之一，也是我国八大稀有金属矿产之一。
　　公司所属加拿大Tanco 矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山，其生产的铯榴石品位高、具有较高的经济开采价值。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，奠定了公司在铯盐业务领域的显著资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。
　　3、跨境资源整合优势明显，保障公司未来发展潜力公司在加拿大、津巴布韦、赞比亚和刚果（金）等国家建有区域性基地，熟悉多国市场环境，公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，在控制风险的前提下适时、适度、有选择性的进行矿权开发，通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，在取得阶段性勘查成果或探明矿区矿产品位及经济储量后，将矿权进行转让、评估作价入股或者将矿权进行开采开发以获取后续矿山开发收益。截至2022 年报报告期末，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权106 处，其中采矿权47 处、探矿权46 处、地表租约13 处。矿权的分布情况为：加拿大境内现有57 处矿权，其中采矿权3 处、探矿权41 处、地表租约13 处；赞比亚境内现有8 处矿权，其中采　　矿权3 处、探矿权5 处；津巴布韦境内现有41 处矿权，均为采矿权。
　　同时，公司与盛新锂能集团股份有限公司、宁波韵升股份有限公司共同发起设立合资公司，对自有矿权进行勘探和开发。此外，公司通过将自有矿权赞比亚希富玛铜矿与卡希希铜矿与第三方进行合作开发，实现了自有矿权的价值转化。
　　4.、盈利预测
　　据SMM数据，4月28 日电池级碳酸锂报价17.9 万元/吨，较2022 年11 月最高的56.75 万吨已累计下跌68%，工业级碳酸锂价格跌至16.5 万元/吨，较最高的54.2 万元/吨下跌70%。一方面，新能源汽车补贴退出2022 年提前预支部分消费，叠加传统燃油车大促销挤压新能源汽车空间，产业链自下而上去库，库存从去年的边际需求转为当下的边际供给，同时锂价过快下跌引发下游加快去化节奏，引发市场价格踩踏，仅一个多季度时间锂价腰斩有余，市场看空情绪已到极致。目前锂盐价格已致部分外购矿石的锂盐企业亏损，价格继续下跌或扩大锂盐减产、引发部分高成本矿山推迟投产，我们预计锂盐价格下跌已经步入尾声，随后电池级碳酸锂价格触底回升，截至2023 年4 月29 日，电池级碳酸锂价格已由低点回升至17.9 万元/吨。因此我们预计 2023-2024 年锂盐平均价格分别为25/20/18 万元/吨，公司营收分别为94.5/137.8/143.1 亿元，归母净利润分别为37.0/48.4/51.5 亿元。
　　风险分析
　　1、当前受国际形势复杂严峻、产业供应链运行不畅等因素影响，国内新能源汽车消费增长基础弱化，叠加汽车补贴退坡、产业链终端整车厂、中游正极电池厂以及上游锂盐厂库存较高，存在产业链去库存压力；2、未来新能源汽车厂商一方面面临市场竞争恶化，年初汽车促销透支短期消费力；3、另外，锂矿项目投产面临较大不确定性，公司产能扩张的项目存在推迟的风险；4、短期锂盐价格大幅、较快下挫，产业买涨不买跌市场成交略清淡，价格超预期下跌或影响公司利润。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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