中国中免(601888)2023Q1点评：汇率压力释放 期待盈利改善

　　事件描述
　　2023年第一季度，公司实现营业收人207.69亿元，同比增长23.76%、环比增长37.83%。归母净利润23.01亿，同比-10.25%；扣非后归母净利润22.96亿元，同比-10.27%.
　　事件评论
　　·收入端，海南客流修复拉动离岛免税销售表现。防疫出行限制解除后，海南适逢旅游消费旺季，客流快速爬坡并超过疫情前同期；叠加公司新海港海口国际免税城开业，贡献新的增长极，公司离岛免税收入实现稳健增长。
　　·具体看客流和销售数据：客流方面，2023年第一季度，海南累计接待过夜人次同增16%，恢复至2019年同期的102%。销售表现方面，2023年第一季度，海口海关共监管离岛免税购物金额169亿元，同比增长14.6%；购物旅客224万人次，增长27.2%；免税品销售1968万件。其中，2023年春节海口海关监管离岛免税购物15.6亿，比2022年春节假期增长5.88%；免税购物人数15.7万人次，比2022年春节假期增长9.51%；购物人次成为驱动收入增长的主要动力。2023年2-3月，海南旺季客流保持高位，但运营商库存偏紧、折扣收缩等导致销售景气度边际略有回落。
　　盈利能力方面，由于人民币汇率贬值导致采购成本提升，叠加防疫放开后品牌方补贴回落，公司综合毛利率下滑。2023年一季度，尽管公司旗下各柔道的产品促销折扣力度环比2022年四季度显著收缩，但是由于2022年1-2月的高毛利率基数、2022年二三季度人民币汇率贬值导致的本期采购成本提升（产品周转时差导致）、以及品牌补贴的下滑等，公司综合毛利率同比下滑5个pct。
　　费用方面，公司整体期间费用率基本持平，其中销售费用因公司计捉涨幅较为明显的机场门店租金等而提升，销售费用率提升1.15个pct，翔待后续同机场谈判争取减租降费空间；此外，管理、财务费用率分别同比-0.42pct 和-1.02pct，·盈利预测及投资建议：随着一季度业绩落地，市场担忧情绪得到充分释放。展望后市，短期。业绩基数逐步回落，汇率影响边际弱化，看好海南离店免税市场淡季不淡、公司库存改善、盈利能力环比提升；中长期看，市内店政策细节落地、海棠湾一期二号地项目开业、LV等高奢品牌入驻河心岛等，都有望形成正向催化。预计2023-2025年EPS分别为3.91、4.88、5.89元，对应当前股价的PE分别为41、33、27X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、重大项目竞标失败风险；
　　2、战略项目投资未达预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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