恩捷股份(002812)：盈利能力逐步修复 产能建设快速推进

　　事件描述
　　公司发布 2023 年一季报，一季度实现收入 25.68 亿元，同比下滑 0.92%；归属母公司股东净利润 6.49 亿元，同比下滑 29.1%；扣非后归属母公司股东净利润 6.28 亿元，同比下滑 28.52%。
　　事件评论
　　公司收入方面，公司2023年一季度实现收入25.68亿元，同比下滑 0.92%，环比下滑22%，主要受到公司湿法隔膜出货影响；预计公司一季度隔膜出货量环比有所下滑，主要系整体电动车和锂电行业景气度影响。
　　公司盈利方面，2023一季度公司毛利率为46.03%，同比下滑2.51pct，环比提升3.3pct，费用率方面，2023年一季度公司费用率为16.5%，同比增长9.2pct，环比基本持平；其中销售费用率为0.8%，管理费用率为3.8%，研发费用率为7.9%，财务费用率为4.0%，较2022年一季度同比分别增长0.5pct.1.7pct.8.9pct.5.0pct；较2022年四季度环比变动分别为+0.3pct，+2.1pct，-1.0pct，-1.0pct，其中研发和财务费用率同比增长较为明显。最终，公司2023年一季度归属净利润为6.49亿元，同比下滑29.1%；扣非净利润6.28 亿元，同比下滑 28.52%。预计一季度出现了较多的股权激励和奖金，若剔除掉该部分的影响，我们估算公司一季度湿法隔膜单平净利预计环比将有所修复。
　　其他财务方面，公司 2023 年一季度实现经营性现金流净流入 7.26 亿元，2023 年一季度实现资本开支21.33亿元，同比增长51%，反映公司产能建设仍在快速推进中。其中重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）已在进行设备的安装调试：江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷电池隔膜项目也正在有序推进中，后续随着新增项目的实施，公司产能将逐步释放，未来全球市场份额有望持续上行。
　　预计公司后续有望跟随锂电行业实现进一步修复。预计公司在成本、产能规模优势支撑下，有望实现出货规模的超额增长。预计公司2023年归属母公司股东净利润50亿元，对应估值 19 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业景气下行风险；
　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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