绝味食品(603517)：压力最大时期已过 期待23年全面改善

　　投资要点：
　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现收入66.23 亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润2.33 亿元，同比下降76.29%；实现扣非净利润2.57 亿元，同比下降64.25。
　　测算22Q4 实现收入15.03 亿元，同比下降11.7%；实现归母净利润0.13 亿，同比下降22.27%；扣非净利润亏损0.10 亿，去年同期亏损2.07 亿元。符合此前业绩预告。分红方案为每10 股派现金1.8 元（含税），分红率48.86%。23 年一季度实现收入18.24 亿元，同比增长8.04%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长54.37%；实现扣非净利润1.35 亿元，同比增长63.66%。符合此前业绩预告。
　　投资分析意见：考虑成本压力，略下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为10.11、12.73、15.52 亿（23-24 年前次为10.16、12.83 亿），分别同比增长335%、26%、22%，对应EPS 分别为1.60、2.02、2.46 元（23-24 年前次为1.61、2.03 元），当前股价对应2023-25 年PE 分别为25、20、16 倍，维持买入评级。盈利预测中对投资收益的假设为，考虑幺麻子已更新申报稿、廖记加速拓店，预计23-25 年投资收益为1.87、0.98、1.09 亿。尽管短期仍有成本压力，但公司保持战略定力，坚持份额为导向，其管理能力、供应链布局的优势会不断显现，看好公司中长期的成长性和盈利能力的提升空间。
　　鲜货产品承压，包装产品表现亮眼。2022 年鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他主营业务/ 其他业务收入分别实现营收54.37/2.13/0.75/7.28/1.70 亿元， 分别同比-3.03%/56.25%/10.58%/34.49%/-13.42%，主营业务收入同增1.58%，拆分来看：1）门店拓展基本符合预期，截至2022 年底，公司门店数量达到15076 家，同比净增加1306 家，2022 年平均单店营收同比-11.7%，考虑存在一定数量的门店阶段性歇业，实际同店降幅有限；2）包装产品加强抖音等平台营销，表现良好；3）绝味协助多家被投企业采购原辅料，其他主营业务收入贡献增量。
　　门店加速拓展，同店持续修复。公司自去年12 月开始加大门店拓展力度，一季度门店拓展速度略超预期，同店收入持续提升，与19 年同店仅存在低个位数差距。分地区看，23Q1 西南/西北/华中/华南/华东/ 华北/新加坡、加拿大及港澳市场分别实现营收2.22/0.45/5.81/3.90/3.16/2.01/0.34 亿元， 分别同比 -7.6%/420.7%/6.7%/22.3%/1.0%/6.8%/24.7%。境外业务延续高增，境内业务因各地区复苏情况存在差异，表现分化。
　　成本上行叠加费用投放，盈利能力短期承压。22 年公司实现毛利率25.57%，同比下降6.11pct。主要原因系原材料成本持续上行。22 年公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.75%/7.77%/0.57%/0.30% ， 分别同比+1.75pct/+1.39pct/+0.00pct/+0.17pct。销售费用率上行主要系公司加大市场支持力度，广告宣传费用同比增加40.90%；管理费用率上行主要系原股权激励取消，加速计提股份支付费用；财务费用率变化主要系银行借款增加导致利息费用的增加。
　　此外，公司投资收益亏损0.94 亿，去年同期盈利2.23 亿。综上，公司实现净利率2.93%，同比下降11.84pct。
　　成本环比改善，优化费用投放，盈利能力修复。23Q1 实现毛利率24.30%，同比下降6.01pct，环比提升1.82pct。主要系：
　　1）公司于22Q4 进行提价；2）尽管鸭副价格目前仍处于高位，但鸭苗投放量已逐步提升至19 年水平，供应增加下，鸭副价格环比改善。23Q1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/6.32%/0.46%/0.02%，分别同比-7.21pct/-0.19pct/+0.01pct/-0.15pct。销售费用率下行主要系广告宣传费用及市场补贴减少，利息费用率变化主要系利息收入增加所致。此外，被投企业盈利状况逐步装好，23Q1 投资收益亏损383 万元，去年同期亏损1691 万元，综上，公司实现净利率7.22%，同比提升2.23pct。
　　展望23 年，收入有望回到双位数增长，利润有望贡献弹性。门店数量上，加盟商积极性较高，有望顺利完成1000-1500家门店的拓展目标，根据渠道交流，4 月同店环比改善，基本恢复至19 年以前的水平，预计全年将回到双位数增长。投资收益方面，廖记门店拓展顺利、幺麻子已更新申报稿。盈利能力上，原材料价格呈现下降趋势，公司进一步优化费用投放，有望贡献利润弹性。
　　股价表现催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
　　核心假设风险：原材料成本上涨、消费场景持续受限，食品安全问题
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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