泰和新材(002254)：芳纶销量和盈利继续增长 氨纶价格环比提升但盈利能力较弱 芳纶涂覆隔膜中试线顺利投产

　　投资要点：
　　公司发布2023 年一季报，业绩符合预期。1Q23 年公司实现营业收入10.12 亿元（yoy-4.10%，QoQ+6.84%），归母净利润为1.36 亿元（yoy-7.05%，QoQ+3.46%），扣非后归母净利润为1.24 亿元（yoy-9.65%，QoQ+159.48%），整体销售毛利率同比环比分别上升3.87pct、2.47pct 至28.44%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长168.24%、106.6%、34.14%至0.21、0.53、0.5 亿元，销售费用、管理费用增加系人工费用增加导致，公司继续加大研发投入，业绩符合预期。1Q23 年公司营收和归母净利润环比上升的主要原因为：芳纶销量环比继续提升，氨纶价格环比上涨。
　　1Q23 年芳纶市场需求依然旺盛，销量和盈利同比增长，主营收入和利润占比进一步提升，芳纶涂覆隔膜中试线正式投产。芳纶受国内各领域需求持续增长的带动，同时公司的新增产能逐步达产，1Q23 年芳纶产销量同比继续增长，品种结构的优化也带来售价的稳步提升从而带动芳纶板块的盈利提升。国内对位芳纶下游光通信及胶管领域需求保持旺盛，军工领域国产替代逐步推进，海外市场的防弹、光通讯需求也较旺盛，2022 年公司对位芳纶出口比例增长至20%左右，后续随着新产能的逐步投产出口比例将逐步提升。
　　间位芳纶受益于下游个体防护装备配备标准的逐步推进叠加高端防护领域需求的增长，持续放量。公司的芳纶涂覆隔膜已在1Q2023 年末建成投产，目前已经正常运转处于送样阶段，预计大规模的产业化将会在今年内启动，打开芳纶下游一大新的应用领域。公司的控股子公司民士达特种纸业已于4 月25 日在北交所上市，民士达1Q23 年实现营收、归母净利润同比分别增长38.24%、26.84%至0.86、0.17 亿元。
　　1Q23 年氨纶需求小幅回暖，价格环比略提升，但整体盈利能力仍偏弱，新旧动能转换降低成本。根据中纤网的报价，1Q23 国内氨纶40D 价格环比上升1.9%，但同比仍大幅下跌36.5%至35142 元/吨，原料PTMEG 和纯MDI 同比分别下跌53.4%、16.5%，环比分别涨跌-1.2%、0.04%至20051、18931 元/吨，根据我们测算的1Q23 年氨纶—原料的价差同比仍下滑10.4%，环比上涨5.4%至16295 元/吨。因实施新旧动能转换，公司目前名义产能仅为4 万吨，在建产能约为6 万吨，新旧动能转换完成后公司的氨纶产能将达10 万吨，整体的成本也将进一步降低。
　　继续推进芳纶新产能建设，六大增量新业务全面起势，新材料布局逐步铺开。目前公司芳纶名义产能约为2.2 万吨左右（其中预计间位芳纶1.6 万吨，对位芳纶0.6 万吨），烟台及宁东基地新项目按计划稳步推进中，截止到1Q23 年公司在建工程较1Q22 年末增加5.99 亿元至17.61 亿元。2023 年将是对位芳纶产能逐步投产的一年，预计到2024年底公司将具备约4.15 万吨产能，其中对位为2.15 万吨，间位为2.0 万吨，在防护、阻燃、应急救援等高端领域实现产品放量和国产替代，实现产品结构的高端化发展。公司未来将聚焦高新技术材料主业，增量业务全面起势，智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工六大新业务陆续进入小试和中试开发阶段，绿色印染产业化项目正式启动，其中数码打印工厂预计将于 2Q2023 年建成投产，印染示范工厂预计将于3Q2023 年建成投产。全球首创的莱特美 智能发光纤维已实现产业化生产，正在进行市场开拓期，莱特美 纤维锂电池中试项目正在建设期，首期生产线产能500 万米/年，预计将于2Q2023 年建成投产。
　　投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量，芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，有望推动公司业绩持续增长，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为6.23、8.13、11.48 亿元，对应的EPS 为0.72、0.94、1.33 元，对应的PE 为29X、22X、16X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动；4.新项目建设进度低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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