宝立食品(603170)2023年一季报点评:收入延续高增 毛销差同比改善

2023-05-04 18:10:10 和讯  银河证券刘光意
  事件:4月28日,公司发布2023年一季报。
  B 端复苏与C 端放量,23Q1 收入端延续高增。23Q1 营收为5.4 亿元,同比+27.2%。总体看,B 端业务随着防疫政策优化迎来需求端环比改善,叠加C 端空刻意面受益于平台红利与品类势能实现持续放量,共同推动整体收入实现高增长。分产品看,23Q1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+15.4%/38.8%/5.3%,复调业务延续双位数增长,主要得益于B 端需求改善,轻烹业务高增主要得益于空刻意面放量,配料在疫情冲击下仍在调整。分区域看,23Q1华东/ 华南/ 华北/ 华中/ 东北/ 西南/ 西北/ 境外分别同比+27.6%/+4.5%/-14.3%/+39.1%/+40.1%/+63.5%/+61.0%/+12.2%,华南与华北地区相对承压。分渠道看,23Q1 直销/非直销分别同比+22.5%/36.9%,非直销占比持续提升,对应23Q1末经销客户280 家,环比+3.3%。
  成本回落叠加费用优化,23Q1 毛销差同比改善。净利率:23Q1 归母净利率为14.2%,同比+4.3pcts,剔除拆迁补助等非经常损益项目扰动后同比+1.0pct,主要得益于毛销差的改善以及利息费用等下降。毛利率:23Q1 为35.1%,同比+2.1pcts,主要得益于品类结构优化以及部分B 端产品提价。费用率:23Q1 销售费用率为16.1%,同比+1.9pcts,主要系空刻占比提升导致线上费用明显增加;23Q1 管理费用率为2.5%,同比+0.2pcts,维持相对稳定。总体来看,若剔除空刻占比提升的影响,23Q1 毛销差为19.0%,同比+0.2pcts。
  23 年高增趋势有望延续,长期三大成长曲线共振。短期看:1)2023 年防疫政策优化推动B 端业务逐步复苏;2)C 端空刻意面品类势能延续;3)3 月推出烘焙产品布局新客户;4)线下C 端与小B 端渠道持续扩张。长期看:1)B 端渠道扩张,大B 客户持续渗透并且小B 渠道加速扩张;2)B 端品类扩张,瞄准意面、披萨等长保质期且重调味的大单品,通过技术与客户方面的协同效应实现快速突破;3)C 端新业态扩张,空刻短期已具先发优势,未来可通过产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。
  投资建议:预计2023~2025 年归母净利润分别为2.9/3.5/4.2 亿元,同比+32.8%/21.0%/22.0%,EPS 为0.71/0.86/1.05 元,对应PE 为34/28/23X,长期看好公司B+C 端共振驱动业绩持续增长,但考虑到估值水平,维持“谨慎推荐”评级。
  风险提示:新客户表现不及预期,竞争超预期,费用投放超预期,食品安全问题
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(责任编辑:王丹 )

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