荃银高科(300087)：主营业务快速增长 外延并购实现多元化布局

　　事件：公司2022 年营收+38.5%，归母净利润+38.0%；2023Q1 营收+40.2%，归母净利润+53.4%。公司2022 年实现营业收入34.9 亿元（同比+38.5%），归母净利润2.3 亿元（同比+38.0%）；22Q1/22Q2/22Q3/22Q4 单季度收入同比增长49.7%/36.9%/9.4%/47.9% ， 归母净利润同比增长1085.5%/236.1%/-13.6%/15.0%。2023Q1 实现营业收入6.2 亿元（同比+40.2%），归母净利润0.3 亿元（同比+53.4%）。
　　2022 年销售毛利率有所下滑，净利率维持稳定。2022 年毛利率为26.8%（同比-2.0pcts）。期间费用率为17.5%，其中销售费用率8.4%（同比-0.8pcts）；管理费用率5.9%（同比-1.1pcts）；研发费用率2.8%（同比+0.2pcts），主要系科研人员薪酬及试验费增加所致；财务费用率0.5%（同比-0.4pcts）；销售净利率为8.8%（同比+0.4pcts）。2023Q1 毛利率为22.8%（同比-1.1pcts），销售费用率7.4%（同比+0.2pcts）；管理费用率5.4%（同比-0.5pcts）；研发费用率2.7%（同比-0.6pcts）；财务费用率1.2%（同比+0.2pcts）；销售净利率为6.1%，同比略有下滑。
　　水稻业务持续增长，西北地区收入提升显著。分产品看，1）2022 年水稻销售稳定，营业收入15.4 亿元（同比+27.6%），占比44.1%，毛利率为43.3%；2）订单粮食业务实现销售收入7.7 亿元（同比+6.6%），占比22.1%，毛利率为6.0%；3）玉米业务实现营收3.4 亿元（同比+54.2%），占比9.6%，毛利率为32.7%；4）小麦实现营收3.2 亿元（同比+117.8%），占比9.3%，毛利率为15.4%；5）棉花、皮棉、棉籽为新业务，分别为0.8/1.4/0.2 亿元，占比2.2%/4.0%/0.5%，主要是因为公司收购新疆金丰源，积极开拓棉花种子业务。
　　分地区上看，1）华中、华东为主要区域，分别实现收入8.3/17.0 亿元，同比增长58.7%/14.2%；2）西北地区提升明显，实现收入3.6 亿元，同比+1685.4%，占比为10.3%，同比+9.5pcts；3）海外实现收入2.2 亿元，占比6.2%，未来将积极开拓中亚等新兴市场。
　　公司拟收购新纪元67.9%股权，以提升玉米种子市场份额。公司拟使用募集资金2.2 亿元收购河北新纪元种业有限公司67.9%股权，交易完成后，新纪元将成为公司的控股子公司。新纪元专注于玉米种子的研发和推广，截至2022 年4 月30 日，合计持有玉米品种权共计23 个，形成了品质优良系列、矮秆抗倒宜机收系列、高产稳产丰产系列等三大产品品类，京津唐地区市占率约 25%。2021 年新纪元实现营收7443 万元，净利润2686 万元，新纪元公司承诺2023-2025 年净利润不低于3100、3320、3530 万元。
　　借力先正达，推动生物育种产业化应用。在生物育种领域，公司作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术方面研发与合作。目前先正达已获得3 个农业转基因生物安全证书，分别是耐除草剂玉米GA21、抗虫耐除　　草剂玉米Bt11×GA21，抗虫耐除草剂玉米Bt11×MIR162×GA21。其中“三价”系列基因目前是国内前沿，田间效果好，具有较强的市场竞争力。
　　投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入41.78/49.82/59.64 亿元，归母净利润2.78/3.44/4.19 亿元。对应PE 分别为37/30/25 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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