美埃科技(688376)：业务结构变化带动综合毛利率稳步提升

　　事件描述
　　美埃科技2023Q1实现营业收入2.68亿元，同比增长0.32%，归母净利润0.34亿元，同比增长24.73%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长6.07%。
　　事件评论
　　收入维持稳定，Q1非经常损益较多。2023Q1收入总体维持稳定，估计主要是半导体行业受国际关系影响，下游企业扩产有所推迟所致，但随着客户群体的增长，预计运营带来耗材收入将有所提升；此外在碳中和碳达峰的背景下，国家政策对于工业生产加工过程中所产生的油雾、粉尘、VOCs 等大气污染物管控逐渐趋严，公司开发出多系列产品满足下游需求，客户也逐渐扩张至国轩高科、当升科技等新能源行业，形成营收增长点。总体来看下游需求稳中有升带动公司业绩增长，Q1归母净利润增速较高主要是政府补貼等丰经常损益影响较多。
　　业务结构变化带动综合毛利率稳步提升。2023Q1年公司综合毛利率为29.58%，同比提升 1.82pct，估计原因在于：1）产品原材料逐渐实现国产化带动采购成本逐渐下行，2022年公司在 PTFE 膜材料领域，与上游合作方联合研发，并已实现 50%国产替代，此外公司于 2022 年底完成对加拿大公司 Ciroul-Aire Inc.100%股权的收购，进一步加强了公司的滤料研发能力，未来有望进一步降低采购成本；2）产品结构中耗材占比逐渐提升带动综合毛利率回升。2023Q1 公司期间费用率同比提升 2.33pct 至 18.08%，其中销售费用率提升 1.67pct 至 7.87%，管理及研发费用率增加0.98pct 至9.58%，财务费用率降低0.32pct 至 0.63%。
　　现金流有所改善，预计未来随着耗材占比提升将持续好转。2023Q1公司收现比为95%，同比提升 2.9pct，净现比大幅转正，主要原因在于公司现金流较好的耗材收入占比提升，及海外收入占比提升，此外去年底部分项目现金流错期回数也有影响，预计未来随着海外占比及耗材占比逐渐提升，公司的现金流情况将持续改善。
　　产能扩张带动未来业续持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐加速，此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后（3 年建设期，生产扩能项目建成投产后 FFU&EFU 净化设备/高效过滤器/初中效过滤器/静电过滤器产能相较于2021年分别提升94.7%/64.3%/83.1%/637.5%），预计公司的产销量将会有稳步增长从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技 2023-2024 年归母净利润分别为 1.8 亿元和 2.3 亿元，同比增长 45.72%、27.66%。目前股价对应 2023、2024 年 PE 分别为 28x、22×，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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