洋河股份(002304)：中高档酒推动增长 省外市场延续改善

　　事件描述
　　洋河股份发布2022年年报及2023年一季报：洋河股份2022年营业总收入301.05亿元（+18.76%），归母净利润93.78亿元（+24.91%），扣非净利润92.77亿元（+25.82%）；其中单四季度实现营业总收入36.22亿元（+6.29%），归母净利润3.06亿元（+3.67%），扣非净利润 4.33 亿元（-17.1%）；公司 2023Q1 实现营业总收入 150.46 亿元（+15.51%），归母净利润57.66亿元（+15.66%），扣非净利润56.66亿元（+15.68%）。
　　事件评论
　　2022 年实现双位数稳健增长，圆满完成年初目标。洋河股份 2022 年营业总收入 301.05亿元（+18.76%），归母净利润93.78亿元（+24.91%），扣非净利润92.77亿元（+25.82%），圆满完成年初制定的15%增长目标。其中单四季度实现营业总收入36.22亿元（+6.29%），归母净利润3.06亿元（+3.67%），扣非净利润4.33亿元（-17.1%）。公司202301实现营业总收入150.46亿元（+15.51%），归母净利润57.66亿元（+15.66%），扣非净利润56.66亿元（+15.68%），延续双位数的较快增长趋势。
　　产品结构改善，全国化稳步推进。2022年公司实现白酒销量19.53万吨（+6.15%），吨均价格15.02万元（+13.09%），销售均价实现稳健提升，是公司收入增长的主要驱动力。
　　2022年公司中高档酒实现收入262.27 亿元（+21.87%），普通酒实现收入 32.73亿元（+4.97%），中高档酒收入增速显著快于普通酒，产品结构延续改善。分区域看，2022年公司省内收入133.21亿元（+15.28%），省外收入161.79亿元（+23.66%），全国化稳步推进。
　　受成本货折等因素影响，毛利率略有下降，但净利率延续改善态势。2022年公司归母净利率提升1.53pct至31.15%，毛利率-0.72pct至74.6%，期间费用率-1.61pct至19.04%。
　　2023Q1公司归母净利率提升 0.05pct至 38.32%，毛利率-0.7pct 至 76.6%，期间费用率+0.09pct 至 10.69%，2022年公司现金流阶段性承压，23Q1 出现改善。洋河股份 2022 年销售商品及提供劳务收到的现金流308.88亿元（-16.09%），其中202204销售商品及提供劳务收到的现金流93.36亿元（-33.29%）。公司2023Q1销售商品及提供劳务收到的现金流103.17亿元（+28.88%），现金流同比及环比有所改善。
　　短期看，2022 年公司在组织架构、渠道结构、人员等方面进行多维度调整，叠加市场外部环境逐步好转，公司有望迎来逐步改善。长期看，洋河是白酒行业较早进行全国化的酒企，其渠道基础、消费者品牌认知均较强，而近年来公司次高端以上产品持续实现较快增长，消费升级正在稳步进行中，预计公司2023/2024年EPS为7.44/8.86元，对应最新PE为20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大；
　　3、市场竞争格局恶化风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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