今世缘(603369)2022年年报及23年一季报点评:Q1开局优异 百亿目标可期

2023-05-04 18:10:10 和讯  光大证券叶倩瑜/陈彦彤/杨哲
  事件:今世缘发布2022 年年报与23 年一季报,22 年总营收78.88 亿元,同比增长23.09%,归母净利润25.03 亿元,同比增长23.34%,其中Q4 总营收13.70亿元,同比增长27.62%,归母净利润4.21 亿元,同比增长27.54%,23Q1 总营收38.03 亿元,同比增长27.26%,归母净利润12.55 亿元,同比增长25.20%。
  22 年销量增长明显,23Q1 大众价位产品表现亮眼。产品端来看,22 年销量/均价分别同比提升21.8%/1.1%,特A+/特A/A 类产品营收51.97/20.93/3.25 亿元,同比增长24.78%/22.12%/22.64%,销量同比增长28.40%/29.17%/32.35%。估计四开收入增速与平均增速接近,对开、淡雅销售额增长较快,V系列22 年存在一定调整,估计表现稳健。23 年春节动销亮眼,宴席等场次恢复较为亮眼,23Q1 特A+/特A/A 类产品收入24.29/11.11/1.53 亿元,同比增长25.01%/34.15%/32.35%,特A 类和A 类产品占比较22Q1 同比提升,估计与大众价位产品收入增速较快有关,特别淡雅、单开收入增速估计快于平均增速。
  省内优势地区势头延续,苏中等地区恢复明显。从区域角度来看,22 年省内/省外收入占比93.4%/6.6%,其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入同比增长24.45%/23.18%/18.86%/31.58%/15.56%/28.59%,收入占比20.14%/24.75%/12.89%/14.57%/11.14%/9.92%,南京、淮安市场在高基数下保持较快增长,苏中逐渐恢复,苏南经营稳步向好,23Q1 省内六个大区收入均实现20%以上的同比增长,其中苏中收入增幅达到42%。截至23Q1 末省内经销商460 个/净增65 个,其中淮安/南京/盐城经销商净增34/9/19 个,估计主体经销商较为稳定,以V 系为主的团购经销商有所补充。
  毛利率整体抬升,回款蓄力较足。1)22 年/23Q1 毛利率76.59%/75.39%,同比提升1.98/1.09pct,虽然季度间因不同产品阶段性增速变化有所波动,但整体呈抬升趋势。销售费用率17.62%/15.92%,同比提升2.52/2.87pct,公司在扩张期保证一定的费用支出,特别消费者培育费用有所增加,管理费用率较为平稳,综合来看净利率31.73%/33.0%,同比+0.07/-0.54pct。2)22 年/23Q1 销售回款96.6/34.3 亿元,同比增长12.9%/33.7%,经营活动现金流净额27.8/8.97 亿元,同比-8%/+46.6%,Q1 回款及现金流增长强劲。
  盈利预测、估值与评级:考虑公司产品矩阵势能向上、省内成长性较高,上调2023-24 年净利润预测为31.9/39.6 亿元(较前次预测上调4%/8%),新增25年净利润预测48.6 亿元,折合EPS 为2.54/3.16/3.88 元,当前股价对应P/E 为24/19/15 倍,维持“买入”评级。
  风险提示:V 系列、四开销售不及预期,市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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