洛阳钼业(603993)2023年一季报业绩点评：黎明前的黑暗 期待二季度出口恢复+KFM投产

　　事件：公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营收442.84 亿元，同比减少0.5%、环比增长9.3%；归母净利润3.17 亿元，同比减少82.3%、环比减少58.3%；扣非归母净利0.66 亿元，同比减少96.1%、环比减少95.2%。业绩低于预期。
　　分板块来看，铜钴板块未形成销售拖累利润，钼钨板块表现亮眼，总部费用或成为较大的利润拖累项。①铜钴板块：2023Q1 刚果金铜钴产量分别为7.2/0.51 万吨，同比增长9%/0.2%，主要增量为KFM 投产贡献（4375 吨铜+102 吨钴），但是由于权益金事项造成的出口受阻，产量并未形成销售。目前公司已于刚果金国家矿业公司就TFM 权益金问题达成共识，出口正在恢复中，二季度销售或将回归正常，预计半年内或可将目前的20 万吨铜库存进行销售。
　　②钼钨板块：2023Q1 中国钼钨板块产量分别为4119/1915 吨，销量分别为2851/1495 吨（环比-22.8%/-20.3%），销售不及产量主要是因为金属价格高位影响需求，钼/钨Q1 均价分别为47.9/11.8 万元/金属吨，环比分别增长40.3%/7.4%，得益于售价增长，钼钨板块盈利较好。③铌磷板块：2023Q1 巴西铌磷板块产量分别为2280 吨/27 万吨，销量分别为2230 吨/28 万吨（环比-5.5%/-37.3%），磷肥销量环比下跌较多主要是因为2022Q4 销售了Q3 的部分库存，导致销量较大，Q1 恢复正常故销售环比下跌。铌铁/磷酸一铵Q1 均价分别为23.1 万元/吨和612.5 美元/吨，环比分别变化-0.2%和+6.6%。④其他板块：IXM 商业毛利2 亿左右，净利润或约1 亿。投资收益1.6 亿元，其中主要是华越镍钴项目贡献，总部费用亏损此前都是由铜钴板块承担，由于铜钴板块Q1亏损，因此总部费用亏损或对总盈利拖累较大。
　　核心看点：①聚焦铜钴，产量倍增在即。随着TFM 混合矿、KFM 铜钴矿逐步放量，我们预计2023-2025 年公司铜产量将达到41.5/53.5/57.5 万吨，钴产量将达到4.95/6.36/6.7 万吨。2022-2025 年铜产量CAGR 为27.6%，钴产量CAGR 为48.9%。②华越镍钴项目满产贡献新的利润增量。项目年产6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于2021 年12 月正式投产，2022 年4 月达产，2023年将全年满产，成为公司新的利润增长点。③携手宁德时代，合作开发世界最大盐湖。投资10 亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计5 万吨电池级碳酸锂/年。④员工持股彰显管理层信心。2020-2022 年连续三年回购股票进行员工持股，管理层利益与投资者绑定。
　　投资建议：我们预计2023-2025 年，公司归母净利润为100.92、119.05、126.39 亿元，EPS 分别为0.47、0.55 和0.59 元，对应最新股价（5 月4 日）的PE 分别为12X/10X/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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