亿田智能(300911)：短期业绩承压 毛利率显著改善

　　公司短期经营承压，2022 年全年/2022Q4/2023Q1 营收同比+4%/-26%/-7%，归母净利润同比+0%/-10%/-9%，公司2022 年全年营收实现逆势增长，但短期业绩有所承压。展望未来，地产回暖叠加集成灶的持续渗透，公司有望持续保持优于行业的增长，份额提升趋势或能延续，维持“增持”评级。
　　 2022 年全年营收逆势增长，2022Q4/2023Q1 业绩有所承压。公司2022 年全年实现营收12.8 亿元，同比+3.8%，归母净利润2.1 亿元，同比+0.1%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比-2.7%。公司2022 年全年营收实现逆势增长，优于同行业，主要系电商渠道建设进展迅速、市占率进一步提升所致。单季度来看，公司2022Q4 实现营收3.1 亿元，同比-25.6%，归母净利润0.5 亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比-1.4%。公司2023Q1 实现营收2.3 亿元，同比-7.4%，归母净利润0.4 亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润0.38 亿元，同比+0.05%，短期业绩有所承压，主要受行业景气度转弱和疫情冲击影响。
　　 毛利率显著修复，费用率有所上行。1. 毛利率端：2022 年全年/2022Q4/2023Q1公司毛利率分别为46.6%/45.2%/49.49% ， 分别同比+1.9pcts/+1.3pcts/+5.8pcts，毛利率有所修复主要受益于直销占比的提升和原材料价格下降。2. 费用率端：2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2pcts/+1.0pcts/+2.0pcts/+0.5pcts，整体费用率同比+4.6pcts，费用率有所提升，主要系在品牌建设、研发方面的投入加大所致。3. 净利率端：2022 年全年/2022Q4/2023Q1 公司净利率分别为16.4%/15.6%/17.8% ， 同比-0.6pcts/+2.7pcts/-0.3pcts，2022Q4 盈利能力有所修复。
　　 集成灶渗透率稳步提升，地产回暖或助推复苏。受2022 年新冠疫情和地产周期下行影响，厨电市场整体需求遇冷，但集成灶品类稳中有进，成为厨电市场中的新兴势力。根据奥维云网数据，2022 年集成灶品类零售额同比+1%，同比增速远超传统烟灶的-11%，渗透率进一步提升。展望未来，在地产利好政策频出叠加新房竣工和销售数据均有明显回暖（2023Q1 新房竣工面积同比+14.7%，2023M3 竣工面积同比+32%；2023Q1 住宅销售面积同比+1.4%）的背景下，集成灶行业景气度改善可期。
　　 拟发行可转债，用于扩大产能和品牌建设。根据公告，公司拟发行金额不超过5.2 亿元的可转债，募集资金将主要用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广和建设项目。其中公司拟投资3.9 亿元来实现7 万套集成灶/年、4 万套集成水槽/年、2 万套集成洗碗机/年新增产能的落地，此外将向品牌推广和项目建设注资1.5 亿元，以此打造品牌知名度。拟发行可转债彰显公司信心，有利于公司中长期发展。
　　 风险因素：地产周期反转不及预期；集成灶品类渗透率提升不及预期；集成灶行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；公司可转债项目进度不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：在2022 年新冠疫情叠加地产周期下行的背景下，厨电市场需求遇冷，但公司通过“新管理层+营销+渠道”三辆马车的积极改革有效实现优于行业增长，未来公司市场份额持续提升确定性较高。同时考虑到2022年地产数据的疲软或滞后影响集成灶行业的景气度，基于审慎原则，调整公司2023/24/25 年EPS 预测至2.35/2.78/3.30 元（原2023/24 年EPS 预测为3.39/4.33 元），当前股价对应PE 为17/14/12 倍。采用PEG 估值法，考虑到公司2022-2025 年净利润CAGR 预计为19.1%，参考厨电公司历史一般PEG为1，给予公司2023 年1xPEG，对应目标价45 元，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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