信德新材(301349)：乙烯焦油价格回落推动包覆材料盈利逐步回升

　　2022 实现归母净利润1.49 亿元，同比增长8.21%。公司2022 年实现营收9.04亿元，同比+83.7%；实现归母净利润1.49 亿元，同比+8.21%；全年毛利率27%，同比-13.6pct；全年净利率16.5%，同比-11.5pct。对应Q4 实现营收2.09 亿元，同比+34.2%，环比-20.7%；Q4 实现归母净利润2796 万元，同比+0.5%，环比-34.3%；Q4 实现毛利率24.45%，同比-5.72pct，环比-1.63pct，2023Q1 公司实现营业收入1.57 亿元，同比+5.6%，环比-24.6%；实现归母净利润2848 万元，同比+1.5%，环比+1.9%；实现毛利率23.89%，同比-8.7pct，环比-0.55pct；实现净利率18.11%，同比-0.7pct，环比+4.7pct。
　　负极包覆材料出货量稳步提升。公司2022 年负极包覆材料出货3.2 万吨，其中Q4 出货约0.86 万吨，环比持平。2023Q1 受下游需求影响，我们估计公司包覆材料出货0.6 万吨，环比下降约30%。产能方面，公司现有包覆材料产能4 万吨，其中IPO 募投一期1.5 万吨项目已于2022 年11 月投产，IPO募投二期1.5 万吨项目预计23 年下半年投产，23 年底产能将达到5.5 万吨。
　　我们预计2023 年公司包覆材料出货4.3 万吨，同比增长35%，实现稳步增长。
　　2023Q1 乙烯焦油价格回落推动包覆材料盈利回升。我们估计2022 全年公司包覆材料单吨盈利0.4 万元，其中22Q4 单吨盈利为0.25 万元，环比Q3 下降37%，主要系乙烯焦油及古马龙树脂价格持续上涨，材料成本持续提升，盈利受到承压。2023Q1 我们估算公司包覆材料单吨盈利为0.28 万元，环比增长约12%，主要系Q1 乙烯焦油价格见顶回落，公司包覆材料成本压力减少，盈利回升。展望2023 全年，伴随乙烯焦油价格回落以及公司对乙烯焦油一体化的推进，我们预计公司全年包覆材料平均单吨盈利有望回升至0.35 万元。
　　风险提示：1.技术路线的风险；2.行业竞争加剧的风险；3.客户集中及持续经营的风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。作为负极碳包覆材料龙头，公司稳步推进扩产，推进一体化生产，不断夯实其龙头地位。我们基于公司已公布业绩情况以及当前下游需求变动影响，下调原有盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为2.08/2.82/3.26 亿元（原预测2023-2024 年2.88/3.84 亿元），同比增速分别为39.6%/35.6%/15.5%，摊薄EPS 分别为3.06/4.15/4.79 元， 当前股价对应PE 分别为26.5/19.6/17.0 倍，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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