国电南瑞(600406)：业绩稳健增长 产业发展多点突破

　　事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入468.29 亿元，同比+10.42%，归母净利润64.46 亿元，同比+14.24%；2023Q1 实现营业收入61.95 亿元，同比+7.65%；归母净利润5.26 亿元，同比+38.68%。
　　点评：
　　网内业务稳健，网外业务高增，国际业务向好。2022 年，公司网内外及海外业务协同发展，实现网内营收352.13 亿元，占总营收75%，同比+7%；网外营收115.25 亿元，占总营收25%，同比+24%。网外业务持续突破，新签合同同比增长25%，其中新能源发电、储能、环保及气象等业务大幅增长；国际业务逐步向好，海外合同额同比增长47.21%，柔直换流阀、AMI 整体解决方案实现海外市场零的突破，轨道综合监控等产品进入新市场。2022 年末，公司在手订单498.41 亿元，其中年内新签259.13 亿元，将有效支撑公司业绩增长。
　　电网投资有望提速，产业开拓多点突破。受益于新型电力系统的建设，2022 年公司落地多省市新一代调度、电力现货市场、新一代集控站等重大项目，电网自动化及工业控制实现营收255.59 亿元，同比+7.13%，毛利率26.84%，同比+1.29pct，主要系公司加强电网产品类市场拓展；继电保护及柔性输电业务实现营收63.77 亿元，同比+3.82%，受产品结构变化影响，毛利率37.66%，同比-1.76 pct。公司在电网建设方面，重点工程建设顺利推进，建成白鹤滩-江苏特高压直流、粤港澳大湾区柔直背靠背、闽粤联网等一批重点工程及国网多项抽水蓄能项目。
　　国家电网2022 年完成电网投资5094 亿元，并计划2023 年将超过5200 亿元，2022 年受疫情影响，特高压项目建设进度较为缓慢，2023 年经济恢复将继续推进特高压输电线路建设，有望支撑继电保护及柔性输电业务发展。电力自动化信息通信业务实现营收84.53 亿元，同比+11.06%，毛利率22.10%，同比+1.19pct；发电及水利环保业务实现营收42.38 亿元，同比+68.01%，毛利率15.50%，同比+0.72pct；集成及其他业务实现营收21.11亿元，同比-2.97%，毛利率38.79%，同比-0.44 pct。公司在巩固核心产业同时公司大力开拓信息化、储能、水电、太阳能等新兴产业，构建新的业绩增长点。
　　持续加大研发投入，技术前沿攻关。2022 年研发投入31.25 亿元，占收入比重6.67%。加快推进新型电力系统攻关计划，牵头承担国家重点研发计划、完成新型电力系统数字技术支撑体系框架设计。国内首套省级虚拟电厂运营管控系统、国内首台　　变速抽蓄全功率变流器。自主研制的 4500V IGBT 压接式器件完成全部试验验证并通过验收；12MW 海上风电变流器实现应用，落地十余个海上风电二次集成项目；储能变流器形成系列化产品，储能业务合同额大幅增长。
　　投资建议：公司在特高压、调度及配网自动化、电力信息通信等多领域具备显著技术优势，将持续受益于新型电力系统的建设推进，网外业务及海外市场持续突破，看好公司未来成长前景。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为75.95、88.12、100.56 亿元，对应PE 分别为22.49、19.39、16.99 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、电网投资规模不及预期；2 特高压建设不及预期；3、行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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