淮北矿业(600985)：长协机制促使公司业绩表现稳健 双主业产能同步扩张成长可期

　　事件：
　　淮北矿业发布2023 年一季报：2023 年一季度公司实现营业收入189.9亿元，同比增长6.0%，归属于上市公司股东净利润21.1 亿元，同比增加30.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.7 亿元，同比增加25.9%。基本每股收益为0.85 元，同比增加30.8%。加权平均ROE 为6.1%，同比增加0.39 个百分点。
　　投资要点：
　　煤炭业务：煤价上涨拉动板块盈利增长，未来产量或将持续上涨。
　　2023 年一季度，公司实现商品煤产量567.5 万吨，同比-6%，商品煤销量510.2 万吨（外销口径，下同），同比-2%，销量小幅下滑。
　　公司焦煤主要走长协销售机制，2022 年同期长协定价较低，2023Q1业绩增长主要由于公司煤炭售价同比上涨，公司商品煤吨煤售价达到1387.3 元/吨，同比+22%，吨煤成本为714.2 元/吨，同比+14%，吨煤毛利实现673.1 元/吨，同比+33%。考虑到信湖煤矿2022 年实际产量约为210 万吨（产能300 万吨/年），未来产量仍有一定提升空间，同时设计产能800 万吨/年的陶忽图煤矿当前也在办理采矿权相关手续（截至2023 年2 月20 日），该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，预计未来将贡献利润增量。
　　煤化工业务：产品售价同比均有所下滑，甲醇新项目产能逐渐释放。
　　焦炭方面，2023 年一季度公司焦炭产/销量分别为87.5/86.6 万吨，分别同比-0.3%/-6.5%，吨焦价格实现2681.2 元/吨（不含税），同比-8%；甲醇方面，2022 年9 月，公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，产能提升50 万吨至90 万吨/年，由此2023 年一季度公司甲醇产/销量分别实现15.8/15.1 万吨，分别同比+90%/+97%，甲醇单位售价为2260.9 元/吨（不含税），同比-5%。据2022 年报，公司在建60 万吨/年乙醇项目、10 万吨/年DMC 项目以及0.8 亿标方/年高纯氢项目，煤化工业绩成长可期。
　　盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为72.8/75.3/78.3 亿元， 同比+4%/+4%/+4% ； EPS 分别为2.93/3.04/3.16 元，对应当前股价PE 为4.6/4.5/4.3 倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望继续向好，未来陶忽图两矿将贡　　献产量，煤化工板块新项目不断，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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