麦格米特(002851)：多元化发力海内外 一季报表现超预期

　　公司围绕重点下游领域打通产业链布局，同时发力国内和海外市场。2023 年一季度六大业务板块均实现不同程度增长，盈利逐渐改善，一季报业绩表现超预期。
　　我们预计公司2023-25 年归母净利润为6.77/9.03/11.39 亿元，参考公司过去3年估值中枢29x PE，给予公司2023 年目标价39 元，维持“买入”评级。
　　延续高强度研发投入，盈利有望逐步改善。公司公告，2022 年实现营业收入54.78 亿元（同比增长31.81%），归母净利润4.73 亿元（同比增长21.56%），扣非后归母净利润2.56 亿元（同比下降2.37%）；2022 年股票期权激励计划费用和可转债利息费用0.22 亿元，剔除上述影响后扣非后归母净利润2.75 亿元（同比增长4.87%）。2022 年，公司延续高强度研发投入，费用6.32 亿元（同比增长37.28%），占收入比重为11.55%。2022 年综合毛利率/净利率分别是23.76%/8.75%，受大宗材料及核心器件价格上涨和收入结构变动影响，均有一定程度下降，然供应链紧张和价格较高态势自22Q3 起逐步缓解，预计有望持续向报表端传导、体现。
　　打通核心产业链上下游，围绕大客户需求发力国内与海外市场。2022 年，公司收入结构多元化趋势继续保持，六大业务板块智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接收入占比分别为38.17%/34.40%/9.62%/6.94%/5.42%/4.98%。公司进一步打通核心布局产业链上下游，围绕泛新能源、网络能源等领域，不断拓展国内及海外大客户市场，2022 年海外收入占比30.97%；明确供应链侧重研发、生产，以OEM/ODM 形式为主深度服务大客户的商业模式，持续推进多品类、多下游、多市场的发展策略，保持稳健且持续的增长。
　　一季度各大板块均呈现增长态势，盈利表现超预期。公司2023 年一季度实现营业收入15.61 亿元（同比增长30.80%），归母净利润1.61 亿元（同比增长119.12%），扣非后归母净利润0.97 亿元（同比增长56.66%）；剔除股票期权费用和可转债利息0.11 亿元的影响后，扣非后归母净利润为1.06 亿元（同比增长72.17%），一季度收入增长与业绩表现均超预期。一季度综合毛利率/净利率分别是24.10%/10.33%，六大业务方向收入均呈现不同程度增长，同时毛利率逐渐触底反弹。虽然一季度受收入结构变化影响综合毛利率恢复不显著，但我们预计2023 年全年随着供应链压力和上游价格较高态势的持续缓解，公司盈利能力有望呈现逐季改善的态势。
　　风险因素：核心器件供需紧张形势出现反复；大宗原材料价格高位震荡；公司大客户定点落地缓慢；公司在手订单交付不及预期；海外市场发展不及预期；公司代工合作项目出现波动。
　　盈利预测、估值与评级：结合公司目前各大下游均保持较好的需求增长态势，以及预计供应链压力缓解和上游价格逐渐稳定，我们上调公司2023/24 年归母净利润预测至6.77/9.03 亿元（原预测为6.36/8.56 亿元），新增2025 年归母净利润预测为11.39 亿元，对应2023-25 年EPS 预测为1.36/1.82/2.29 元，对应PE 22/17/13 倍。参考公司过去3 年估值中枢29x PE，给予公司2023 年目标价39 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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