东鹏饮料(605499)：全国化布局顺利 盈利弹性逐步显现

　　2022 年公司业绩保持高增，23Q1 收入符合预期，利润略超市场预期。公司全国化不断推进，伴随23 年需求回暖和公司产品端矩阵的不断完善，渠道精耕下市占率有望稳步提升；成本端伴随原材料成本的下降，利润弹性有望持续显现。
　　22 年业绩保持高增，23 年利润略超市场预期2022 年公司实现营收入85.05 亿元（+21.89%）；归母净利润14.41 亿元（+20.75%），22 年业绩保持高增；2023Q1 公司实现营收入24.91 亿元（+24.14%）；实现归母净利润4.97 亿元（+44.28%），收入符合预期，利润略超市场预期。
　　东鹏特饮保持高增，省外市场占比不断提升
　　分产品来看，东鹏特饮仍是公司最主要的收入来源：2022 年/23Q1 东鹏特饮分别实现营收81.72 亿元（+24%）/23.83 亿元（+25%）分渠道来看，新增经销商多来自华北和直营区域。2022 年经销/直营/线上渠道分别实现营收75.81 亿元（+23%）/7.35 亿元（+12%）/1.42 亿元（+33%）。2023Q1经销/直营/线上渠道分别实现营收22.53 亿元（+24%）/1.96 亿元（+30%）/0.34亿元（-20%）。截至2023Q1 公司合计经销商梳理2793 家，其中新增经销商以华北和直营区域居多。
　　分区域来看，省外市场占比提升，全国化推进顺利。公司在广东区域进行市场细分，22 年/23Q1 广东区域实现收入33.54 亿元（+4.84%）/8.42 亿元（+7.25%），占比从21 年的45.94%下降至22 年39.5%。22 年华中/华东/广西/西南/华北/直营分别实现收入增速+39.9%/+32.4%/+26.8%/+56.8%/+80.4%/+12.0%。23Q1 分别为26.4%/41.0%/8.0%/48.4%/108.1%/30.1%。
　　2022 年毛净利率有所下降，23Q1 盈利能力有所提升2022 年收到大宗原材料包材和白砂糖价格的提升，公司毛利率略有下降，为42.33%（-2.05pct），但23Q1 毛利有所回升主要系规模效应带动即部分原料价格有所回落，实现43.53%（+0.34pct）。23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.69%/3.25%/0.42%/-0.24%，同比分别-1.16pct/-0.23 pct /-0.03 pct /-0.59pct。
　　22 年及23Q1 公司净利率分别为16.94%/19.96%，同比分别-0.16pct/2.79pct。
　　维持“买入”评级。
　　公司持续推进全国化战略，当前地级市覆盖率实现100%，全国活跃终端网点超过300 万家。公司针对广东区域进行市场细分、全渠道精耕和产品全系列覆盖；同时针对省外市场持续进行终端网点拓展，提升产品铺市率和覆盖度，并通过精进管理促进单点卖力提升。产品端来看公司产品结构不断优化，陆续推出东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁、东鹏气泡特 饮等产品，在丰富“东鹏能量+”产品矩阵的同时，不断培育第二产品曲线。根据尼尔森 IQ 相关数据显示，东鹏特饮在市场销售量占比由 2021 年的 31.70%上升至 2022 年的 36.70%；在销售额方面，东鹏特饮的销售额占比 由 23.40%上升至 26.62%，市场销售额维持第二。
　　维持“买入”评级。预计2023-2025 年公司实现收入分别为106.05/130.27/158.09亿元，同比分别为24.69%/22.84%/21.35%；实现归母净利润分别为18.69/23.92/30.12 亿元，同比分别为29.76%/27.95%/25.93%。预计23-25 年EPS分别为4.67/5.98/7.53 元，对应PE 分别为38.19/29.85/23.70 倍。
　　风险提示：省外拓展不及预期、竞争加剧、终端消费疲软等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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