华润材料(301090)：年报业绩符合预期 一季度业绩环比修复

　　事件：
　　4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收173.27亿元，yoy+31.16%，实现归母净利8.24亿元，yoy+90.52%。1Q23实现营收44.35亿元，yoy+26.48%，归母净利1.64亿元，yoy-19.65%，扣非归母净利1.44亿元，yoy-16.83%。业绩符合预期。
　　行业高景气下盈利能力提升，1Q23利润环比修复22年公司毛利率为7.15%，yoy+0.67pct，净利率为4.75%，yoy+0.92pct,受益于聚酯瓶片行业在2022年的高景气行情，叠加珠海华润50万吨/年聚酯项目以及10万吨/年PETG一期5万吨项目投产带来的产量提升，公司实现了史上最佳的年度业绩。1Q23公司毛利率为6.36%，yoy-2.69pct，环比4Q22提升0.35pct，净利率为3.70%，yoy-2.13pct,环比4Q22提升0.58pct，在2022年春夏旺季超买行情后，行业进入淡季，叠加春节前后扰动，行业利润率显著回调，但在低库存与海外出口持续景气、内需逐步修复的背景下，1Q23行业呈现显著修复，公司业绩同步环比改善。
　　看好公司产能利用率持续提升，新材料板块加速成长公司珠海50万吨瓶片项目于去年5月投产，年度产能利用率有望在今年进一步提升至满产。公司新材料板块储备项目丰富，PETG 项目一期 5 万吨/年已投产，二期 5 万吨/年计划尽快实施；同时布局了PET聚酯泡沫生产技术，可应用于风电叶片、腹板、机舱罩结构用芯材，研究项目处于产业化阶段；另有高透高亮聚酯材料、高流动聚酯材料、热塑性聚酯复合材料项目已进入产业化可研阶段。上述项目有望为公司培育出新增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25年收入分别为183/190/198 亿元，对应增速分别为5.4%/3.9%/4.1%；归母净利分别为9.62/10.73/12.13亿元，对应增速分别为16.8%/11.5%/13.1%，CAGR为13.75%，EPS分别为0.65/0.73/0.82元。鉴于公司为集团新材料项目核心载体及各项目产业化进度，参考可比公司估值，我们给予其23年21倍PE，目标价13.65元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1）系统性风险； 2）公司相关项目推进不及预期的风险； 3）公司新材料研发产业化落地及建设进度不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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