贝泰妮(300957)：归母净利同增8% 业绩符合预期

　　投资要点
　　业绩回顾：符合预期，收入/归母净利同增7%/8%。
　　23Q1：收入/归母净利/扣非归母净利8.6/1.58/1.27 亿元，同比+7%/+8%/+2%；非经常收益3169 万，主要来自委托理财公允价值变动收益（3145 万元）。
　　据久谦数据库显示，23Q1 美妆个护电商大盘整体表现较为疲软，其中天猫渠道GMV同比双位数下滑，但考虑到抖音及线下恢复态势良好，我们认为公司23 Q1 收入高个位数增长符合预期。
　　展望：公司22Q2 受疫情影响为低基数， 23Q2 积极备战618，我们预计公司电商整体增速边际向好，未来增长有望提速。此外，受双 11 大促及敏感肌护肤季节性需求影响，公司经营季节性明显，Q4 依旧为公司全年业绩最重要组成，可贡献全年业绩的约4-5 成。
　　盈利能力：基本稳定，毛利率/净利率76%/18%。
　　23Q1：公司毛利率/净利率/扣非归母净利率76.1%/18%/ 15% （同比-1.7pp/-0.03pp/-0.7pp）；销售/管理/研发费用率分别为47.6%/7.7%/3.9%（同比-0.4pp/+0.1pp/+0.1pp）。
　　看点：股权激励锚定未来，主品牌拓圈+品牌矩阵孵化1）据股权激励目标，预计扣除股权激励费用对应表观归母净利润 12.0/15.8/20.5 亿元，同增 15%/31%/30%。2）主品牌拓圈，敏感肌保持标杆，面膜乳液+防晒两大爆款表现稳定；推出新品赋活修护精华（抗衰）、蓝铜胜肽修护精华/舒缓保湿特护精华好、臻研御龄（22Q3 私域上线）表现良好。3）品牌矩阵孵化：薇诺娜宝贝定位婴幼儿专业护理、AOXMED 定位高端抗老、贝芙汀定位专业祛痘品牌；4）近期电商高管换届，短期团队需磨合，中长期有望提升营销灵活性。
　　盈利预测：预计公司 23-25 年归母净利为 12.5/16.2/20.9 亿元（考虑股权激励费用），同比+19%/29%/29%，当前市值下对应 PE 为39/30/23X，维持“买入”评级
风险提示：产品推广不及预期、子品牌孵化不及预期、市场竞争加剧等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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