中国银行(601988)：息差表现优于同业 资产质量稳中向好

　　核心观点：
　　中国银行发布2023 一季报：可比口径下23Q1 营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长11.6%、8.7%、0.5%，分别较22A 变动9.52pct、6.63pct、-4.53pct，从业绩驱动来看，规模增长、成本收入比形成正贡献，息差收窄、净手续费收入、有效税率上行等因素形成一定拖累。
　　营收高增主要得益于利息收入同比增长7.01%、净交易收益增速较快、手续费收入降幅收窄，同时也受到口径重塑因素影响，剔除该影响后，营收增速为7.93%。
　　息差环比收窄6bp，表现优于同业，预计生息资产收益率上行。23Q1净息差1.70%，环比22A 下降6bp。资产端，23Q1 新增贷款1.03 万亿元，其中，中国内地人民币贷款23Q1 增加0.89 万亿元。根据我们测算，公司23Q1 生息资产收益率有所上行，预计主要受益于海外加息，同时公司积极优化人民币贷款结构，提高中长期贷款占比，压降低收益资产占比，有助于提升资产端收益率。负债端，23Q1 新增存款1.72 万亿元，接近22 年全年增量（2.06 万亿元），其中，中国内地机构人民币存款新增1.46 万亿元。我们测算公司23Q1 计息负债成本率上行较多，预计一方面受存款定期化影响，另一方面，中行外币负债重定价期限相对资产端偏长，今年以来美联储加息步伐放缓后，加息对于外币负债成本的影响逐步显现，外币存贷利差可能有所收窄。年内来看，资产端，外币资产收益率优势持续，贷款结构优化成效继续释放，但负债端成本相对刚性，全年息差可能小幅收敛。
　　资产质量稳中向好，拨备安全垫夯实。不良贷款“额率双降”，23Q1末不良贷款率1.18%，较22A 下行14bp，不良贷款余额2184 亿元，较22A 压降132 亿元。测算23Q1 不良生成率0.33%，较22A 下降21bp，新发不良管控有效。拨备覆盖率202.56%，较22A 上升13.83pct，拨备安全垫进一步夯实。
　　盈利预测与投资建议： 预计公司23/24 年归母净利润增速为5.32%/5.84%，EPS 为0.77/0.82 元/股，BVPS 为7.57/8.20 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.78X/4.50X，PB 为0.48X/0.45X。参考行业估值，给予公司23 年PB 合理估值0.7X，对应合理价值5.30元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.49 港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）海外调息节奏和金融风险超预期；（4）政策调控超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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