苏垦农发(601952)：精耕细作稳生产 增效拓地促增长

事件：
苏垦农发发布2022年年报及2023年一季报：2022年，公司实现营业收入127.27 亿元，同比增长11.86%；归母净利润8.26 亿元，同比增长10.76%。2023 年一季度，公司实现营业收入24.54 亿元，同比减少4.43%；归母净利润1.19 亿元，同比减少13.43%。
点评：
充分受益粮价上行，不利影响偏于短期。在俄乌地区局势紧张、全球粮食危机四伏的背景下，我国高度重视粮食安全，国内粮价也在政策支持下开始全面上涨。公司坐拥大片优势耕地资源，自主经营种植水稻、小麦等粮食作物，深刻受益国内粮价上涨。2022 年，公司种植业收入同比增长9.78%；但因种植成本上升且单产下滑，种植业毛利率下滑3.97pcts至22.59%，致粮价上涨利好尚未完全体现在业绩上。随着天气影响消退以及化肥等农资成本下降，粮价上涨对公司业绩的提振终将兑现。2023年一季度，因下游消费不振，而粮价又处高位，多空胶着令成交低迷，公司稻麦销售受到一定影响，导致公司业绩有所下滑。但随着消费持续复苏，粮食销售节奏有望加速，从而带动公司盈利能力提升。
耕地面积稳步增长，种植结构不断优化。公司持续拓展土地资源，扩大经营种植面积，截至2022 年秋播，自主经营耕地面积约127.8 万亩，较去年同期增加3.4 万亩。尽管遭受天气灾害影响，但公司全年粮食总产达125.5 万吨，圆满完成稳产保供任务。并且，公司继续实施耕地轮作种植油菜、啤麦，新增玉米大豆带状复合种植，种植结构布局不断优化。
各项业务攻坚克难，推进全产业链布局。2022 年，大华种业销售稻麦种子42.71 万吨，同比增长12%；面对粮油消费低迷的不利因素，苏垦米业大米销量与去年基本持平、金太阳粮油食用油销量仍达30.3 万吨；而通过收购苏垦麦芽，公司实现了大麦从生产到加工全产业链布局。
盈利预测与估值：由于粮食消费复苏程度不及预期，短期国内粮价承压。
我们下调2023-24 年预测净利润至9.15/10.28 亿元，首次预测2025 年净利润为11.73 亿元， EPS 分别为0.66/0.75/0.85 元，对应P/E 分别为18.05/16.07/14.09 倍。同时下调目标价至13.28 元，并下调至增持评级。
风险提示：粮食价格波动风险，极端天气灾害、粮食消费复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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