海泰新光(688677)2022年年报及2023年一季报点评：新产品放量驱动高增长 硬镜整机打开成长天花板

2022 年业绩符合预期&23Q1 业绩超预期，内窥镜业务收入增速超60%。与第一单客户合作范围进一步扩大，奠定基石业务增长。持续产品迭代和渠道建设，自主硬镜整机成长可期。根据2022 年和23Q1 经营情况，我们调整2023/24 年EPS 预测为2.83/3.51 元（前预测值为2.50/3.23 元），新增2025 年EPS 预测为4.38 元，现价对应PE 34/28/22 倍，给予2023 年45xPE，调整2023 年目标价为127 元，维持“买入”评级。
2022 年符合预期&23Q1 业绩超预期，内窥镜业务收入增速超60%。2022 年公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.77 亿/1.83 亿/1.69 亿元，同比+54.0%/+55.1%/+79.4%，主因医用内窥镜业务收入增速超60%和2022 年股权支付1062 万元，其中扣非归母增速高于归母净利润增速，我们预计主要系公司获得的政府补助同比减少所致。22Q4 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.37 亿/0.43 亿/0.39 亿元，同比+49.7%/+64.1%/+72.2%。23Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.48 亿/0.48 亿/0.46 亿元，同比+58.76%/+35.40%/+38.45%，主因医用内窥镜产品业务增长明显，汇兑收益也有所贡献；利润增速低于营收，主要是受股份支付、厂房和设备折旧、人工薪酬增加等综合因素影响，剔除掉股份支付影响后，归母净利润及扣非净利润增速分别为49.74%/53.76%。
与第一单客户合作范围进一步扩大，奠定基石业务增长。分产品：医疗内窥镜板块2022 年收入3.66 亿元（YoY +60.8%，占主营业务77%），其中我们预计来自第一大客户（史赛克）的销售收入为2.95 亿元（YoY +67.4%）。公司最新的4K 荧光腹腔镜产品已经于2022 年下半年量产，开始贡献业绩，合作范围逐渐从零部件供应转为整机代工，参考公司财务数据以及历史业绩表现，我们预计2023 年大客户订单有望持续带来可观的收入增长。同时公司的整机系统持续完善，未来将陆续推出开放式手术系统、4K 自动除雾内窥镜、共聚焦荧光显微内镜、3D 内窥镜等整机产品，产品层次将不断丰富，我们预计2023 年有望借助国药渠道实现加速放量；光学板块2022 年收入1.10 亿元（YoY +34.28%，占主营业务23%），2022 年，多款激光镜头成功投放市场，口扫、激光等产品持续快速发展，我们预计公司为丹纳赫生产的荧光光学显微镜有望于2023 年年内正式生产，掌纹静脉模组有望与轨道交通等终端合作放量。分地区：2022 年国外收入为3.64 亿元（YoY +48%，占比76.5%）；国内收入为1.12 亿元（YoY+78%，占比23.5%）。针对美国市场开发的4K 荧光腹腔镜镜体从2022 年下半年开始交付，我们预计2023 年订单可持续性较强，全年荧光镜体收入有望维持稳健增长。根据公司公告，公司和史赛克2022 年签订的销售合同总金额为3.86 亿元，2022 年已履行金额为1.09 亿元，待履行金额为2.77 亿元，公司新品镜体等自2023 年三季度跟随史赛克进入高速交付周期，23Q1 环比22Q4 收入增长8.22%，延续高增长态势。
持续产品迭代和渠道建设，自主硬镜整机成长可期。核心三部件占整机价值量不到3%，公司通过切入中游整机实现数十倍价值量提升。1080P 内窥镜系统、4K荧光硬镜系统、4K 荧光除雾内窥镜系统均已在国内获批，其中4K 荧光除雾内窥镜系统的一键光学除雾功能具有差异化竞争优势，有望进一步提升公司在整机市场的竞争力，我们预计2023 年5 月会投放样机到临床试用，下半年进行正式销售。公司自研自产荧光内窥镜核心部件，自产整机成本优势凸显，毛利率高于行业平均水平。公司正在开发第二代内窥镜摄像系统，我们预计2023 年第三季度可以完成注册。根据公司公告，除了自主品牌外，公司与国药成立合资公司 国药新光，拟共同推进自主品牌整机系统和微创外科建设，同时公司与中国史赛克积极洽谈合作，三驾马车并驾齐驱，有望迅速提升公司整机市占率和体量。
风险因素：对单一客户依赖性较大的风险；国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险；海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险；国内市场拓展存在不确定性的风险。
盈利预测、估值与评级：公司是国产荧光内窥镜技术引领者，“ODM 和自主品牌”双足并行发展战略愈加清晰且长远，底层光学技术延伸空间广阔，多点开花。
根据2022 年的经营情况，我们调整各业务增长预期，新增2025 年EPS 预测。
我们预计2023/24/25 年公司营业收入为6.66 亿/80.74 亿/11.10 亿元（2023/24年前预测值为6.04 亿/7.98 亿元），YoY +39.6%/31.3%/26.9%，归母净利润为2.46 亿/3.05 亿/3.81 亿元（2023/24 年前预测值为2.18 亿/2.81 亿元），YoY+34.7%/24.1%/24.8%，对应EPS为2.83/3.51/4.38 元，现价对应PE为34/28/22倍。考虑到海泰新光目前盈利稳定，采用PE 相对估值，参考同是核心部件厂商奕瑞科技、医疗器械ODM 龙头美好医疗、医疗器械龙头迈瑞医疗2023 年Wind一致预测平均PE 34 倍，考虑公司和第一大客户的合作稳定以及整机放量在即，业绩增长确定性强，结合公司行业地位和商业模式，给予2023 年45 倍PE，对应目标价127 元（前目标价为154 元），维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。