星源材质(300568)：隔膜出货量稳步提升 单平盈利保持平稳

　　2022 年公司实现盈利7.19 亿元，同比增长154.3%。2022 公司实现营业收入28.8 亿元，同比+54.8%；实现归母净利润7.19 亿元，同比+154.3%；2022年公司毛利率为45.57%，同比+7.77pct，净利率为25.95%，同比+10.63pct；对应Q4 公司实现营收7.88 亿元，同比+44.3%，环比+3.9%，Q4 实现归母净利润1.31 亿元，同比+86.2%，环比-40.2%；Q4 毛利率47.04%，同比+4.9pct，环比+6.0pct，Q4 净利率17.02%，同比+4.7pct，环比-13.4pct；2023Q1 公司实现营收6.65 亿元，同比+0.04%，环比-15.6%；2023Q1 实现归母净利润1.83 亿元，同比+9.2%，环比+39.2%；23Q1 公司毛利率46.29%，同比+1.87pct，环比-0.75pct；23Q1 净利率28.22%，同比+1.9pct，环比+11.2pct。
　　隔膜出货量稳步提升。公司2022 年出货17 亿平，同比+40%，其中湿法隔膜占比约60%；对应2022Q4 出货约5.5 亿平，环比+22%。2023Q1 因下游电池行业去库存影响，需求较弱，我们估计公司隔膜出货约4.2 亿平，环比下降约24%。展望2023 全年，随着2023 年新增10 亿平湿法隔膜产能及5-6 亿平干法隔膜产能落地，至2023 年末公司隔膜产能有望达到45 亿平。我们预计公司2023 年隔膜出货量为25 亿平，同比+47%。
　　隔膜单平盈利较为平稳。我们估计22Q4 公司隔膜单平盈利0.24 元，环比下降约50%，主要系公司Q4 发生大额管理费用（0.7 亿元，同比+71%,环比+100%)和大额研发费用（0.88 亿元，同比+180%，环比+87%），其中包含计提年终奖金及诉讼费用，若加回我们估计22Q4 公司单平盈利约0.4 元。23Q1 公司隔膜单平盈利约0.42 元，整体盈利能力较为稳定。伴随公司海外客户及涂覆膜占比提升，公司有望稳定其盈利能力，我们预计2023 全年公司隔膜平均单平盈利保持在0.4 元之上。
　　风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司已公布业绩情况，隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性。我们下调原有盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为10.23/12.26/13.7 亿元（原预测2023-2024 年归母净利润为12.69/15.69 亿） ， 同比增速分别为42.3/19.8/11.7%，摊薄EPS 分别为0.80/0.96/1.07 元，当前股价对应PE分别为21.6/18.0/16.1 倍，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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