中际旭创(300308)：业绩表现出色 800G龙头有望受益AI发展

核心观点
得益于海外客户对于200G、400G 及800G 的旺盛需求，公司2022年业绩实现了快速增长。2023 年一季度公司营收虽有下降，但是盈利质量明显提升，利润实现了稳定增长。2022 年公司海外收入大幅提升，与海外云厂商均保持深度合作关系，市场份额保持领先地位。AI 带来光模块增量需求，800G 光模块在2024 年需求或大幅增长。公司是800G 光模块龙头厂商，拥有全系列的光模块产品，包括不同封装方式，硅光和传统方案，不同传输距离，单通道100G 和200G 的产品，有望充分受益。
事件
公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收96.42 亿元，同比增长25.29%；归母净利润12.24 亿元，同比增长39.57%；扣非净利润10.37 亿元，同比增长42.54%。2023 年一季度实现营收18.37 亿元，同比下降12.04%；归母净利润2.50亿元，同比增长14.95%；扣非净利润2.33 亿元，同比增长18.58%。
简评
1、2022 年业绩快速增长，海外收入大幅增长，2023Q1 良好增长。
2022 年，公司实现营收96.42 亿元，同比增长25.29%；归母净利润12.24 亿元，同比增长39.57%；扣非净利润10.37 亿元，同比增长42.54%。其中，2022Q4 公司实现营收27.77 亿元，同比增长17.00%，实现归母净利润为3.71 亿元，同比增长17.23%。得益于海外客户对数据中心200G 及400G 高速数通光模块持续增加的需求，公司的业绩保持了快速增长的态势。
2023 年第一季度，公司实现营业收入18.37 亿元，同比下降12.04%；归母净利润2.50 亿元，同比增长14.95%；扣非净利润2.33 亿元，同比增长18.58%。2023Q1 的营收虽然出现下滑，但是公司盈利质量提升显著，仍然实现了净利润的稳定增长。
分区域来看，2022 年公司海外收入达83.77 亿元，同比大幅增长44.99%，海外营收占比为86.88%，同比增长11.8pct。公司是全球光模块龙头厂商，与海外云厂商均保持深度合作关系，随着海外客户对于800G 光模块需求的不断增长，公司有望充分受益。
2、毛利率显著提升，公司不断加大研发投入。
2022 年，公司毛利率为29.31%，同比提升3.74pct。2022 年，公司净利率为12.8%，同比提升1.28pct。2023Q1 公司毛利率为 29.55%，同比提升3.27pct。一季度毛利率保持在较高水平，公司200G、400G 及800G 光模块出货占比较高。
2022 年，公司销售费用率0.94%，同比下降0.01pct；管理费用率5.26%，同比下降0.38pct；财务费用率-0.23%，同比下降1.32pct，主要是由于汇兑收益的增加；研发费用率7.96%，同比提升0.93pct。2023Q1 公司销售费用率1.21%，同比提升0.32pct；管理费用率4.94%，同比下降1.61ct；财务费用率0.90%，同比下降0.04pct；研发费用率8.51%，同比上升1.12pct。公司不断加大研发投入，在硅光模块、1.6T 光模块以及CPO 等领域积极布局，以确保公司未来的竞争力。
3、AI 带来光模块增量需求，800G 光模块在2024 年需求或大幅增长。
算力基础设施是影响AI 发展与应用的核心因素，除了GPU 等算力硬件需求强劲，也催生了网络端更大带宽需求。优秀的网络性能可以提升计算效率，显著提升算力水平。胖树架构相比传统网络架构，交换机和光模块数量大幅提升。虽然海外云厂商的Capex 增速放缓，也影响了传统数通光模块市场的需求，但是叠加AIGC 带来的竞赛，北美各大云厂商和相关科技巨头均有望在2024 年大量采购800G 光模块。公司是800G 光模块龙头厂商，目前拥有全系列的光模块产品，包括不同封装方式，硅光和传统方案，不同传输距离，单通道100G 和200G的产品，具备较强的竞争力，有望充分受益。
4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO 技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT 为代表的AIGC 技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。我们预计公司2023-2025 年收入分别为106.03 亿元、145.22 亿元、180.82 亿元，归母净利润分别为15.17 亿元、22.98 亿元、28.72 亿元，当前市值对应PE 45X、30X、24X，维持“买入”评级。
5、风险提示：汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，因此存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；疫情影响公司正常生产和交付，有超预期的风险；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 发展对光模块产业形成负面影响等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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