中钨高新(000657)2022年年报及2023年一季报点评：数控刀片稳步扩产 光伏钨丝值得期待

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收130.8 亿元，同比增长8.2%；归母净利润5.35 亿元，同比增长1.3%，扣非后归母净利达4.78 亿元，同比减少2.4%。单季度看，2023Q1，公司实现营收30.57 亿元，同比增长1%、环比减少1.7%；归母净利润1 亿元，同比减少7.4%、环比减少26.6%；扣非归母净利0.9亿元，同比减少13.8%、环比减少12.1%。
22 年点评：数控刀片产量超过1.3 亿片
1. 株钻公司数控刀片业务表现超预期。2022 年，公司数控刀片产量超过 1.3 亿片，同比+19.27%，约占国内总产量的 23%。株钻公司盈利能力继续增强，22 年实现营收20.23 亿元，同比+1.73%，净利润2.76 亿元，同比+17.08%。
2. 金洲公司PCB 微钻业务净利润增长，显示较强韧性。下游3C 行业需求不振，PCB微钻出货压力较大，金洲公司22 年实现营收11.02 亿元，同比-4.85%，但实现净利润2.30 亿元，同比+4.23%，显示较强韧性。
3. 光伏钨丝进展稍不及预期。公司新增100 亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已于2022 年10 月投产，尚未满产，目前正在针对下游具体需求的提升进行持续的技术优化，随着关键技术瓶颈突破，我们预计二季度逐步释放产能。
23Q1 点评：需求复苏缓慢，业绩稍不及预期1. 毛利率：同比下滑1.6pct，环比下滑2.87pct，至17.23%。23Q1 钨价继续上涨，23Q1 钨精矿价格环比+7.05%，同比+1.29%，侵蚀部分毛利。叠加23Q1 下游需求复苏进程缓慢，公司23Q1 毛利率有所下滑。
核心看点：数控刀片稳步扩产，光伏钨丝值得期待1. 100 亿米光伏钨丝产能释放值得期待。100 亿米光伏钨丝产线，预计2023 年二季度逐步释放产能。光伏钨丝产品具有卓越的产品性能，目前从线径、线耗、强度、稳定性等多方面具有优势，能极大提升下游产品性能及经济性。
2. 数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025 年公司可实现数控刀片产量2 亿片，2021-2025 年CAGR 达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB 微钻产量达到7 亿支。
3. 国企改革继续推进，助力业绩释放。国企改革继续推进，公司完成国企改革三年行动任务，新增稀有新材公司作为职业经理人签约企业， 激励政策得到进一步落实。
22 年三费同比下降1.38%，至10.44 亿元，占营收比重同比下滑0.77pct，至7.98%。
投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.81/8.51/10.34 亿元，对应现价的PE 分别为21/17/14 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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