铖昌科技(001270)：营收高速增长 全年增速可期

事件描述
2023 年4月26日，公司发布2023 年一季度业绩。2023Q1，公司实现营业收入 4013 万元，同比+98.39%，实现归母净利润1221万元，同比+15.36%，实现扣非归母净利润837万元，同比+43.97%事件评论
营收快速增长，产品结构调整，导致毛利率变动。2023Q1，公司营收增速显著高于利润增速，主要系产品结构变动+费用增长较高。产品结构方面，我们认为主要系低轨卫星+地面两项业务增长较快，因上述两项业务毛利率整体低于传统星载，导致毛利率同比-3.76pct。费用方面，研发费用同比+154.99%，由于新增租赁导致管理费用+76.27%。上述两大因素导致公司利润增速显著低于营收增速。参考历史数据，一三季度均为公司经营淡季，营收及利润占全年的比重较低。因此，我们认为 Q1 增速参考意义有限，建议关注公司半年报及年报表现。此外，考虑到项目确认节奏因素，部分业务或与Q2开始集中确认营收和利润，我们对公司上半年及全年表现保持乐观，Q2基数较大，参考意义较强。
竞争格局稳定。公司积极把握行业发展趋势，着力布局重点战略领域，推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础。报告期内，公司已进入主要客户核心供应商名录，与科研院所及优势企业开展合作，产品已进入量产阶段并持续交付中，形成公司新的业务增长点。
卫星互联网长期发展趋势确定，公司在星载领域具有较强先发优势。公司提前布局低轨卫星领域，卫星互联网是通过在低轨道部署一定数量的卫星形成规模组网，构建具备实时信息处理的卫星系统，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，具备延时小、链路损耗低、发射灵活等优点，且可通过增加卫星数量提高系统容量，由于卫星轨道及频谱资源有限，建立自主可控的低轨卫星通信网络具有重大的战略及经济意义。公司充分发挥技术创新优势，领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，从元器件层面助力我国卫星互联网快速、高质量、低成本发展。
投资建议及盈利预测：行业层面：相控阵天线在集成度、性能、寿命等方面明显占优，主战平台军用雷达、卫星互联网、地面通信等方向上均有较大发展潜力。当前时点我们重点建议关注两大行业发展方向：军工信息化方面，建议重点关注后续军方相关产品定型招标及订单释放节奏；卫星互联网方面，建议重点关注海内外卫星公司发射进展。公司层面：
1、公司T/R芯片在相控阵天线中价值量占比较高，针对下游高景气领域均有布局，近半数项目已处于初样或正样阶段，后续可实现向营收的有效转化。2、竞争对手主要为体制内院所，公司在管理上有较大灵活性。3、军工资质壁垒+产品高定制化属性+先发技术优势，格局稳定。我们预计2023-2025年公司可实现归母净利润1.83、2.45、3.23亿元，同比增长38%、34%、32%，对应PE为75、56、42倍，给予“买入”评级，重点推荐。
风险提示
1、特殊机构相关订单放量不及预期；
2、卫星互联网行业发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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