光威复材(300699)：交付节奏波动致短期承压 多元化发展加快

事件：4月21日公司发布一季报，报告期内公司实现营收5.6亿，Y。Y-5.8%；实现归母净利1.7亿，YoY-17.4%；实现扣非净利1.6亿，YoY-20.5%.
定型纤维交付节奏望加快，通用新材料、先进复合材料、精密机械板块增速亮眼。1）拓展纤维板块：23Q1实现收入3.35亿，YoY-12.6%，我们判断主要受定型纤维交付波动影响，后续交付节奏有望加快，此外，定型碳纤维经过过去两年的连续两次降价后，我们预期价格有望在一定时期内保持相对稳定。非定型纤维主要包括目前处于验证性交付并有待后期正式批产的T800H级碳纤维、随着后期产能增加预期业务规模不断扩大的T700S/T800S级碳纤维、以及最近两年刚实现国产化替代的高强高模系列碳纤维等，考虑到各产品的发展前景，预计非定型纤维业务仍有较大增长空间，从而带动公司产品结构更趋合理，提高抗风险能力。通用型碳纤维产品方面，形成了以气瓶、建筑工程、航天航空、工业制造等为主要市场的消费结构，其中气瓶为最大的消费领域，航天航空应用快速增长，高端市场业务占比望不断提升。2）能源新材料板块：23Q1实现收入0.99亿，YoY-30.0%，我们判断主要由于客户订单向国外有价格优势的区城转移。受近几年大丝束碳纤维价格上涨影响，国内风电碳梁市场的应用受到抑制。考虑到国内大丝束碳纤维价格逐步走低，有望推动碳梁在风电领域渗透率提升。此外，公司也在积极拓展新客户、开发新产品，弥补订单转移的影响。3）通用新材料板块：
23Q1实现收入0.77亿，YoY+61.7%，随着增量业务毛利率提升，整体盈利能力亦有望增强。4）先进复合材料：23Q1实现收入0.27亿，YoY+174.7%，公司紧盯有人装备和无人装备相关验证进程和订单交付，持续开发新款工作梯，有望带动公司业务向下游应用领域延伸。5）精密机械板块：23Q1实现收入1259万元，YoY+85.5%，传统预浸料设备转型升级与高端复材自动化装备两手抓，高增态势有望延续。6）光晟科技：
23Q1实现收入409万元，业务稳步拓展
军品望持续发力，民品产能稳步推进。军品领域，公司T1100级、M65J级、M40X级等碳纤维新产品研发继续保持领先，CCF700G碳纤维通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，新一代航空用T800H级碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进，军品业务望保持高增。民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶、建筑工程、光伏热场、工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长，公司产能建设稳步推进，目前内蒙古低成本项目一期4000吨产能已完成厂房建设，正在进行设备安装，预计23年内有望投产；高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，预计2023年试生产。随着产能的持续落地，公司长期成长性望逐步兑现。
投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润为11.4/14.0/16.7亿元（维持原盈利预测），对应当前股价PE为24/19/16倍，考虑到公司军民业务双轮驱动，持续优化产业结构，产能建设稳步推进，维持“买入”评级。
风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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