分众传媒(002027)2022年报、2023一季报点评：23年开年表现亮眼 全年复苏主线清晰

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2022 年，公司实现营收94.25 亿元，同比-36.47%，归母净利润27.90 亿元，同比-53.99%，扣非归母净利润23.94 亿元，同比-55.78%。2022Q4，公司实现营收20.55 亿元，同比-44.29%，归母净利润6.59 亿元，同比-59.81%，扣非归母净利润4.43 亿元，同比-67.96%。2023Q1，公司实现营收25.75 亿元，同比-12.40%，归母净利润9.41 亿元，同比+1.34%，扣非归母净利润8.00 亿元，同比-1.42%。
广告主投放意愿减弱+减值影响，2022 年业绩承压。2022 年公司收入利润端有所下滑，主要系：1）宏观因素影响下广告主投放意愿较弱，全年实现营收94.25 亿元，同比-36.47%，毛利率59.71%，同比-7.28pct；2）受经济下行影响，计提了应收账款信用减值损失及合同资产减值损失合计3.7 亿元，同比+132.90%；3）销售/管理/研发/财务费用率分别为18.88%/6.46%/0.73%/-1.17%，同比+0.96/+3.07/+0.13/-0.03pct，管理费用率提升主要系公司计提了优化运营人员的离职补偿金及年终奖金的一次性影响。
2023Q1 开局亮眼，全年业绩复苏可期。2023Q1，公司实现归母净利润9.41 亿元，同比+1.34%，主要系：1）宏观经济逐步复苏，广告主投放需求回暖；2）租金成本合理管控下毛利率同比略有下滑，环比大幅改善至61.82%；3）投资净收益同比+0.43 亿元，公允价值变动净收益同比收窄0.64 亿元，信用减值损失同比收窄1.21 亿元。展望全年，我们认为随着宏观经济的逐步复苏，广告市场景气度有望回暖，公司作为梯媒龙头，将持续受益。
点位结构持续优化，加大境内及境外优质资源点位的拓展力度。截至2023 年Q1，公司媒体点位覆盖国内297 个城市以及香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡等国的 70 个主要城市。点位数量合计271.0 万个，较2021 年底增长1.4%，其中，电视电梯自营媒体一线/二线城市数量分别+5.0%/+9.0%，三线及以下城市-13.3%，境外+20.2%。电梯海报自营媒体一线/二线城市数量分别+2.2%/-3.7%，三线及以下城市-13.4%，境外+100%，公司媒体资源点位持续向核心城市集中。
投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收127.21/145.63/163.04 亿元，同比+34.97%/+14.48%/+11.95%，实现归母净利润47.49/55.50/63.28亿元，同比+70.22%/+16.87%/+14.01%，对应4 月28 日收盘价PE 为19.58X/16.76X/14.70X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；海外业务发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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