钧达股份(002865)2022年年报及2023年一季报点评:业绩符合预期 N型电池盈利优势显著

2023-05-05 16:20:07 和讯  中信证券华鹏伟/林劼/张志强
  公司2022 年&23Q1 业绩符合预期,公司在N 型TOPCon 电池技术和扩产方面均处行业领先水平,三大生产基地规划电池产能53.5GW,届时N 型占比超80%,凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利溢价。预计公司2023-2025 年归母净利润预测分别为22.4/32.3/38.8 亿元,对应EPS 预测分别为11.25/16.23/19.51 元。参考同行业可比公司估值,给予公司2023 年12 倍PE 估值,对应目标市值270 亿,目标价135 元,维持“买入”评级。
  公司业绩维持高增长,毛利率持续改善。公司2022 年实现营业收入115.95 亿元(+304.95% YoY),归母净利润7.17 亿元(+501.35% YoY)。公司2023Q1实现营业收入39.67 亿元(+94.84% YoY,-4.79% QoQ),归母净利润3.54亿元(+1535.94% YoY,+15.46% QoQ),业绩符合预期。公司2022 年毛利率为11.60%,呈逐季增长态势。2023Q1 毛利率为14.14%,环比22Q4 增长1pcts。
  N 型电池溢价显著,盈利能力持续提升。公司2022 年实现电池出货10.72GW,其中PERC 电池8.85GW,TOPCon 电池1.87GW。电池片业务实现营收111.14亿元,同比增+120%,单W 价格超1 元/W,实现净利润7.29 亿元,同比+224%,单W 净利近0.07 元/W,盈利能力逐季提升,反映2022 年电池片的紧缺和公司盈利能力较高的TOPCon 电池占比持续提升。公司23Q1 电池片出货4.8GW,N 型/P 型出货分别为2.5/2.3GW,N 型电池出货超P 型,我们估算公司PERC电池净利0.06 元/W,TOPCon 电池净利0.1 元/W。N 型电池盈利溢价显著,得益于终端需求快速提升。
  TOPCon 电池性能领先,加速扩产享受技术红利。公司研发实力较强,坚持技术驱动思路推进TOPCon 规模产业化,并且计划通过激光SE、正面钝化及激光转印等技术,明年TOPCon 目标效率进一步提升至25.8%。公司滁州基地一期8GW 满产状态,二期10GW 已经在爬坡阶段,有望于二季度实现满产,目前效率超25%,我们预计到年底进一步提升TOPCon 目标效率至25.5%以上。
  此外,淮安一期13GW 开工建设,公司预计有望于下半年达产生产,届时将实现31GW 的TOPCon 产能。随着新技术产能逐步投产,我们预计2023 年底公司电池产能达40.5GW 以上,其中N 型电池产能占比约75%,预计2023 年电池出货量约30GW,其中N 型电池出货占比70%,有望享受N 型电池产业变革带来的超额收益。
  风险因素:光伏装机不及预期,成本下降不及预期,海外贸易壁垒风险等。
  投资建议:公司在N 型TOPCon 电池技术和扩产方面均处行业领先水平,三大生产基地规划电池产能53.5GW,届时N 型占比将超80%,凭借技术与成本优势获得较强的市场竞争力与盈利溢价。考虑公司TOPCon 电池产能投放进度和单W 盈利能力情况超出预期,我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测分别为22.4/32.3 亿元(原预测值为19.4/27.3 亿元),新增2025 年净利润预测为38.8 亿元,对应EPS 预测分别为11.25/16.23/19.51 元,现价对应PE 为9/6/5倍。参考当前可比公司晶科能源、晶澳科技、爱旭股份2023 年基于Wind 一致预期的PE 估值分别为19/14/12 倍,给予公司2023 年12 倍PE 估值,目标市值270 亿,目标价135 元,维持“买入”评级。
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(责任编辑:王丹 )

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