盈趣科技(002925)2022年年报暨2023年一季报点评：短期业绩承压 多元业务助推业绩修复

　　2022Q4&2023Q1 公司收入同比-33%/-33%，业绩不及预期，主因为大客户去库节奏不及预期，但22 年公司来自Cricut 的收入占比已降至约25%，汽车电子、罗技产品、健康环境产品等业务发展势头较好，23 年预计迎来快速增长，多项新业务也将逐步进入量产阶段，有望带动公司未来两年收入实现弹性恢复。公司毛利率维持在30%左右的合理水平，22 年主要受益于汇兑收益，23年预计毛利率稳中略有下滑，但公司开源节流预计抵消部分影响。维持“增持”评级。
　　2022Q4&2023Q1 业绩低于预期。2022 年公司实现营收/归属净利润分别为43.5亿/6.9 亿元，同比-38.5%/-36.6%，对应归属净利率15.96%，同比+0.48pct；其中Q4 实现营收/归属净利润分别为9.8 亿/1.6 亿元，同比-32.7%/-23.5%，对应归属净利率16.09%，同比+1.94pcts。2023Q1 公司实现营收/归属净利润分别为8.7 亿/0.8 亿元，同比-32.5%/-48.4%，对应归属净利率9.20%，同比-2.83pcts。2022Q4 及2023Q1 业绩低于预期，主要系下游需求不振及大客户阶段性去库影响。
　　多元业务放量可期，Cricut 有望迎来修复。分业务看：1）创新消费电子：
　　22A/23Q1 分别实现收入22.4 亿/2.6 亿元，同比-48%/-67%，主因为：Cricut去库节奏不及预期，2022 年雕刻机业务占总收入比例同比-28pcts 至20%，23Q1占比仅4%。根据公司业绩会反馈，3 月起雕刻机订单呈现回暖状态，我们判断下半年该业务有望迎来修复。电子烟业务22A/23Q1 收入同比约+13%+2%，加热核心模组已开始小批量出货且公司计划加大产能，整机业务预计于Q3 量产，看好该板块未来两年的成长潜力。ebike 业务22A 收入同比+391%至4.9 亿元，因客户阶段性控货，23Q1 收入同比-76%至0.2 亿元，公司预计5 月份逐步恢复出货。2）智能控制部件：22A/23Q1 分别实现收入10.2 亿/2.8 亿元，同比-5%/+34%，23Q1 高增主要系罗技相关业务快速增长、水冷散热系统业务同比+21%带动。我们判断伴随公司与罗技加深合作、水冷业务恢复式增长，23 年智能控制部件业务收入有望高增。3）汽车电子：22A/23Q1 分别实现收入3.6亿/1.1 亿元，同比+52%/+46%，成长势头延续，我们预计23 年汽车电子有望维持50%+的高增速。4）健康环境产品：22A/23Q1 分别实现收入2.8 亿/1.4亿元，同比-57%/+51%，我们预计全年有望实现翻倍增长。5）其他产品：受雕刻机耗材收入大幅下滑影响，22A/23Q1 收入同比分别-49%/-47%至3.6 亿/0.6亿元。
　　汇兑收益助盈利能力改善。公司22A/22Q4/23Q1 毛利率分别为30.43%/34.70%/29.88%，同比+2.47/+6.22/+2.24pcts，盈利能力改善主要系汇兑收益抵消了产能利用率下降的负面影响。公司2022A 销售/管理/研发/财务费用率为1.96%/4.52%/8.58%/-2.92%，同比+0.69/+0.43/+3.20/-3.37pcts。22Q4 管理费用率同比-3.72pcts 主要系22 年股权激励考核目标未达成，冲回累计计提的股份支付费用以及降低高管薪酬所致。公司全面实施开源节流，积极应对不利的外部经营环境，我们判断公司期间费用率有望进一步下滑。
　　风险因素：下游客户产品的市场需求不及预期；核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动；新业务开拓不及预期；投资并购的子公司经营不及预期。
　　投资建议：鉴于公司部分客户去库节奏低于预期，我们下调公司2023 年收入/归属净利润预测至59.4 亿/9.1 亿元（原预测：61.1 亿/9.5 亿元）；考虑到公司多项新业务预计于24 年量产，上调2024 年收入/归属净利润预测至76.7 亿/11.9亿元（原预测：71.9 亿/11.9 亿元），新增2025 年收入/归属净利润预测91.5　　亿/14.7 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为1.17/1.51/1.87 元。结合可比公司2023 年PE 估值（立讯精密14x、歌尔股份21x、拓邦股份17x、和而泰22x，基于wind 一致预期）及公司历史估值中枢区间，我们给予公司17 倍PE，维持目标价20 元，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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