中集车辆(301039)：深耕主业全球开拓 顺势加速电动转型

　　以高端制造体系为核心竞争力，成长为全球半挂车行业龙头。公司成立于1996 年，于2002 年通过资产收购进军半挂车行业，至2009 年完成国内完整业务链布局；2010~2016 年全球市场加速收购整合，开拓海外市场；同步于2014 年起建设“灯塔工厂”，高端制造线逐步覆盖全球，灯塔先锋+北美+欧洲三大业务或集团驱动全球半挂车行业份额提升至10%+；并以此为基础开拓国内专用车上装以及冷藏厢式货运车业务，集成强冠业务集团+太字节业务集团双业务或集团，助力营收体量快速提升。财务角度，公司净利率稳定6%~8%区间，毛利率/费用率/现金流表现健康，业绩兑现能力较强。
　　半挂车业务海内外齐发力，量价齐升，盈利改善；专用车业务加速国内整合以及海外开拓。1）国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升；中集车辆作为半挂龙头，未来有望充分受益车队集成规模化采购红利，份额持续提升。2）专用车行业受益于国内经济复苏，基建/物流回暖，总量提升可期；公司专用车业务品类丰富强冠集团/太字节业务集团覆盖多用途车型上装，有望率先受益行业上行红利。
　　灯塔制造网络铺设助力高质量制造以及高盈利发展。以自动化/智能化生产为核心，全球网络布局合计25 座灯塔工厂覆盖不同类型产品，模块化生产叠加轻量化应用，助力公司提质增效，毛利率中枢上移。
　　乘新能源东风，积极布局电动半挂/专用车，份额提升可期。重卡产业新能源转型趋势明确，中集车辆当前已完善布局推出新能源渣土车、矿卡、混凝土搅拌、冷藏厢式车厢体等多类型产品，2022 年新能源业务营收占总营收比例为1%。未来公司将持续巩固和开拓新能源混凝土搅拌车与渣土车市场份额，并积极探索短途电动半挂领域，加速对于新能源城市配送车型的市场拓展，力争借新能源东风实现公司业务范围、市场份额的横纵向多维拓展。
　　盈利预测与投资评级： 全球半挂龙头主业持续发力，新能源转型提速。我们预计公司2023~2025 年营业总收入为335/422/510 亿元，归属母公司净利润为17/23/31 亿元，分别同比+52%/+35%/+36%，对应EPS为0.84/1.14/1.55 元，对应PE 为16/12/9 倍。选取A 股四家卡车企业作为中集车辆的可比公司，2023~2025 可比公司估值均值为17/11/11 倍。
　　鉴于中集车辆国内半挂车份额稳定提升，灯塔工厂逐步覆盖提升盈利能力，长期新能源领域布局持续发力，我们认为中集车辆应该享受更高估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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