深度*公司*新和成(002001)：维生素景气待回暖 新产品放量可期

　　公司发布2022 年年度报告，公司全年实现营业收入159.34 亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20 亿元，同比下降16.89%。公司发布2023 年一季度报告，2023Q1 实现营业收入36.12 亿元，同比下降16.15%，环比下降10.23%；实现归母净利润6.43 亿元，同比下降46.55%，环比增长5.57%。维生素景气有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　维生素价格持续低迷，营养品盈利承压。2022 年公司营养品板块实现营业收入109.52亿元，同比下降1.94%；毛利率36.59%，同比下降10.47 pct，主要系维生素价格下降所致。根据博亚和讯，2022 年维生素产业面临市场需求不及预期等挑战，维生素A（50万IU/g）均价为157 元/千克，同比下降49.81%。2023 年一季度维生素A（50 万IU/g）均价为89.70 元/千克，同比下降61.99%，环比下降8.30%；维生素E（50%）均价为74.84 元/千克，同比下降15.11%，环比下降7.90%；蛋氨酸（25 公斤/件）均价为17.78元/千克，同比下降13.48%，环比下降11.72%。根据公司2022 年报，我国是维生素最大生产国，市场总体需求平稳低速增长，市场价格长期呈现周期性波动。随着未来下游需求逐渐恢复、维生素行业景气度回暖，公司营养品板块盈利有望实现修复。
　　香精香料板块业绩稳健增长，市场空间广阔。2022 年公司香精香料板块实现营业收入29.67 亿元，同比增长32.04%；毛利率48.97%，较上年提升7.06 pct。该板块全年营收占公司总营收的18.62%，较上年提升3.49 pct，为公司业绩注入较强支撑。根据GrandView Research 数据，2022 年亚太地区占据了全球香精香料市场的最大份额，达到31.40%，未来公司香精香料板块发展空间广阔、前景可期。
　　公司新项目、新产品开发建设持续推进。根据2022 年年报，公司5,000 吨/年维生素B6、3,000 吨/年B12 正常生产、销售；500 吨/年氮杂双环项目开始生产并销售，已打通工艺路线，处于不断提升工艺、进行技术改进的过程中。公司营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目中10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置按照进度有序推进，预计于2023 年6 月建成；公司部署液体蛋氨酸项目，合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）生产装置；3 万吨/年牛磺酸项目、5,000 吨/年薄荷醇项目、7,000吨/年PPS 进入试车阶段，己二腈项目处于中试阶段。随着新项目有序放量，公司业绩有望持续提升。
　　估值
　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS分别为1.26 元、1.51 元、1.64 元，对应PE 分别为13.6 倍、11.3 倍、10.4 倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求持续低迷。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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