三只松鼠(300783)：策略转变驱动利润回暖增长 切入社区零食赛道

　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年度公司实现营收72.9亿/-25.4%，归母净利1.3 亿/-68.6%，扣非归母净利0.4 亿/-87.3%；23Q1 公司实现营收19.0亿/-38.5%，归母净利1.9 亿/+18.7%，扣非归母净利1.4 亿/+15.1%。公司持续推进战略转型及新分销布局，向高质量发展迈进。维持“增持”评级。
　　疫情影响2022 年经营表现，高质量增长策略下，23Q1 利润回暖增长。2022年公司营业收入达到72.9 亿元/-25.4%，实现归母净利润1.3 亿元/-68.6%；实现扣非后归母净利润0.4 亿/-87.3%；2023Q1 公司实现营业收入19.0 亿元/-38.5%，实现归母净利润1.9 亿元/+18.7%，实现扣非后归母净利润1.4亿/+15.1%。22Q4 以来公司转向高质量增长，减少线上投流，并对线下门店及批发渠道进行优化，因而营收有所下滑，但利润端有所恢复。分产品看，2022 年公司坚果营收 41.1 亿/-18.8%，烘焙实现营收11.3 亿元/-30.4%；肉制品营收7.0 亿/-33.2%；果干实现营收3.4 亿元/-43.9%。
　　毛利率有所下滑，销售投放缩减带动利润好转。公司 2022 年主营业务毛利率为26.7%，同比下降2.6pct。分产品看，坚果/烘焙/肉制品/果干毛利率分别为26.0%/24.8%/22.8%/23.7%，同比分别-3.2pct/-2.6pct/-5.1pct/-3.2pct，2022 年公司净利率下降2.4pct 至1.8%，公司期间费用率为25.0%/+0.8pct，其中销售、管理、财务费用率分别为21.0%、3.9%、0.1%，分别同比-0.2pct、+1.0pct、+0.0pct。2023 年Q1 公司毛利率为28.3%/-1.3pct，净利率为10.1%/+4.86pct。23Q1 销售、管理、财务费用率分别为15.2%/-6.9pct，3.2%/+1.5pct，0.1%/+0.1pct，当前公司转向高质量增长策略，销售费用率明显优化。
　　公司持续推进供应链及渠道布局，切入社区零食赛道。截止2022 年末，公司每日坚果及夏威夷果产线已正式投产，实现每日坚果单盒降本约8%，夏威夷果成品良率显著改善。渠道方面，公司在线下发力区域经销，与超1000家优质经销商建立合作，区域经销业务营收同比增长超80%。公司积极把握线下零食集合店崛起机会，切入社区零食店赛道，预计5、6 月将有首批门店开出。
　　投资建议：公司延续长期发展战略，持续推进战略转型举措，聚焦坚果示范工厂打造与新分销布局，向高质量发展迈进。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.6/3.1/3.4 亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，线上增速放缓，食品安全风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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